何估计VaR首先我们假定股票收益率是正态分布的。由于时间期限非常短我们可以合理地假定均值为零。
一、波动率换算在期权定价中我们将波动率表示成年波动率year，在计算VaR中，我们将波动率表达成日波动率day或周波动率week。严格来说，我们应该将day定义成一天中连续复利收益
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f率的标准差。但在实务中，我们假定它是一天百分比变动的标准差。由于在计算市场可交易证券收益率的波动率时，通常认为市场交易本身是产生波动率的来源。因此，对于股票这样具有活跃交易市场的证券计算的时间期限是按交易日天数来进行计算的。因此有：
yearday252weekday5yearweek52
一周时间期限的标准差为：
week
year
52
即时间期限是152年。
图113将来股票收益率的分布。
二、单个资产在险价值（VaR）的计算我们必须计算出对应110099分布最左边的尾部位置。我们只需计算标准正态分布中的对应位置由于任何一个正态分布我们都可以通过因子换算来得到。即Nx001，其中N为标准正态分布的累计函数。设N为N的逆函数（如图114所示），则xN00123263。参阅表111我们得到99置信度对应于均值的233个标准差（实际上，我们可以通过查标准正态分布的累计函数N表来获得）。既然我们持有价值为S的股票，VaR被确定为：
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f233yearS
152
一般地，如果时间期限是T（以天为单位），而要求的置信度是X％我们有：
VaRSdayN1X％T112
其中SdayN1X％为单位股票日收益率在险价值（DEaR）；day为股票收益率的日波动率（标准差）。
表111置信度与均值离差之间的关系。置信度999897969590偏离均值的标准差数23263422053748188079175068616448531281551
在112中我们假定股票的收益率具有均值为零的正态分布。零均值的假定对很短时间期限是有效的收益率的标准差按时间的平方根比例变化，但均值按时间本身的比例变化。对于较长的时间期限，收益率（如同人们所希望的）以时间的比例量向右移。因此，对于较长的时间度量，表达式112应该考虑对资产价值的漂移加以修正。如果这个漂移率为μ，那么112式变成
VaRSTdayN1X％T
113
注意我们采用的是实际漂移率，而不是风险中性下的漂移率。在本章的其余部分中我们不必为这样的调整而感到忧虑。
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