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于采用风险调整后的业绩度量(riskadjustedperforma
cemeasureRAPM)具有期权特征的奖励会自动修正交易员承担的过度风险。以风险为基础的资本成本正引导机构朝着更优的风险收益配比方向发展。VaR技术还帮助基金经理能以更全面的视角审视各种交易对基金投资组合的影响,从而做出更明智的决策。结果,VaR正被全球广泛的公司机构所应用。归结起来,它们包括:1、金融机构拥有大量交易资产组合的银行是风险管理领域的先驱。金融机构通常需要处理大量的不同金融风险来源以及许多复杂的金融工具。VaR出现使金融机构现在得以实施集中式的风险管理系统,从而大大提高了风险管理的效率。2、监管机构对金融机构审慎监管要求金融机构为防范金融风险保证达到最低资本金要求。发达国家的金融监管机构都已将VaR作为金融监管的一种标准风险度量。它们包括国际清算银行的银行监管巴塞尔委员会、美国联邦储备银行、美国证券与交易委员会、以及欧盟的监管机构。3、非金融机构集中式风险管理对于任何具有金融风险暴露的公司都是非常有用的。跨国公司或国际经营公司都涉及多种货币的现金流问题。在险现金流分析(cashflowatriska
alysis)能为企业提供可能面临资金短缺的临界值。4、机构投资者机构投资者现在也开始采用VaR来管理他们的金融风险。尤其是在险资本(capitalatrisk)的概念已被机构投资者广泛接受。
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f虽然,在险价值的技术正不断被大量采用,并得到不断发展。但VaR不可能是万能的,它主要针对的是金融市场风险。另外,VaR是在假定正态分布的市场环境中计算出来的这意味着不考虑像市场崩盘这类极端的市场条件。因此实际上VaR度量的是机构日常经营期间预期能够发生的情况。VaR的计算至少需要下列数据投资组合中所有资产的现价和波动率以及它们相互之间的相关关系。如果资产是可交易的我们可以从市场得到资产的价格(这种做法被称为盯市,marki
gtomarket)。对于场外市场合约我们必须运用某些“已被承认的”模型来得到价格例如BlackScholes类型的模型,这样做则是盯模(marki
gtomodel)。通常,人们假设投资组合构成的变动是随机的并服从正态分布。我们这里也这么假定。2
第二节单一资产的在险价值计算
让我们从估计由单个资产组成的投资组合的VaR开始。假设我们持有某一股票,其价值为S,年波动率为σ。我们想要知道在接下来一个星期内具有99确定性的最大可能损失是多少。在图113中体现了一个星期时间中收益率的可能分布状况。我们将如r
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