在险价值研究
无论是管理数百亿价值资产的银行还是只管理几百万元的投资者，精明投资者的标志之一就在于他们对金融市场典型的变动可能带来的损失在脑海中事先就已有一定的概念。已有大量众所周知的实例表明，许多机构对他们从事的一些较新型的交易，通常是与衍生证券有关的交易，可能带来怎样的后果全然不知。在对如何使投资变得更透明的研究过程中，金融界发展出了一种度量投资或投资组合下方（dow
side）风险的概念，即在险价值（ValueatRisk，简称VaR）。
第一节在险价值的定义
VaR风险度量的出现是由于JPMorga
的前首席执行官，De
isWeathersto
e当时想要知道每个交易日结束时银行所面临的风险状况。因此他要求他的手下设计一种将只产生一个数字的风险度量可以在每个交易日的下午415向他报告，以便对他提供一个银行风险的精确意见。他希望能提供给他的是一种对可能给银行造成困难的坏结果的风险概念。传统的三种风险度量，波动率、系统风险和非系统风险都无法直接回答De
isWeathersto
e希望回答的问题，但VaR可以做到。在险价值是试图用一个数据来总结评估金融投资组合的总风险的一种尝试。一般情况下，VaR与这三个风险度量之间不存在直接的联系。1尤其是对于更复杂的证券，完全有可能在波动率增加的同时VaR下降。VaR的出现不仅被银行行长、公司财务主管和基金经理们广泛地运用，而且金融监督机构的要求也促使VaR更进一步得到推广。
1
我们将在下面看到正态分布对这个指令是一个例外，因为它使波动率与VaR之间存在着直接的联系。第1页共32页
f一、在险价值的定义
在险价值的定义之一，也是目前通常采用的定义为：在险价值是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。这里的投资组合可以是针对机构中的某一个个体交易员的，用VaR来度量其在运用公司资金过程中承担的风险；它也可以是整个公司的投资组合。前者所度量的目的是为了考察交易员的效率，而后者所度量的则是公司股东们感兴趣的东西，他们希望知道股票市场变动可能造成的影响。更通俗地说VaR是要在给定的置信度（典型的置信度为95％、975％、99％等等）下衡量给定的资产或负债（即投资组合）在一段给定的时间内（针对交易活动的时间可能选取为一天，而针对投资组合管理的时间则可能选取为一个月）可能发生的最大（价值）损失。VaR是一种对可能实现的价值损失的估计而不只是一种“账面”损失估计。为了更好地理解VaR，举一r