因此我们认为定制家居一定是未来家具行业发展一个重点方
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f向。图11：定制家具产业服务流程图
定制家居行业近年的增速也印证了以上逻辑，以好莱客、索菲亚、欧派、尚品宅配为例，自2013年以来，四家定制家具企业营业收入增长率近年来均高于家具零售额同比增速，以定制衣柜为代表的索菲亚、好莱客2015年分别实现营业收入增速3535和2008，以橱柜为代表的欧派2015年营业收入增速为1802，以全屋定制为代表的尚品宅配在2014年实现了6272的营业收入增长率。四家定制家居公司业绩增速要远高于整个家具制造行业零售额的增速。此外，目前定制家居行业渗透率整体低于国外水平，其中定制橱柜行业渗透率较高，约为60左右，欧派集团定制橱柜业务占比70，因此橱柜业务在近两年营业收入增速下降；而定制衣柜渗透率为2030左右，定制衣柜业务在未来还有很大的提升空间。而全屋定制是未来发展的大趋势，国内目前能够做好的企业非常少，有巨大的市场潜力。
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f图12：定制家具企业及家具零售额增速
2、定制家居盈利能力良好，无库存压力，存在隐形壁垒
从公司毛利率水平来看，2012年2015年，索菲亚和好莱客的毛利率稳中有升，2015年均为接近40的水平。对比商品宅配和欧派集团，尚品宅配由于让利客户毛利率在20122014年逐年下降，但仍在45左右，高于索菲亚和好莱客毛利率。原因在于尚品宅配直营店销售占比40以上，直营店销售直接面向消费者终端，销售价格高；并且软件及技术服务、O2O引流服务业务毛利率高达90以上，拉高了公司毛利率。欧派集团毛利率接近30，低于其他三家毛利率水平，原因在于欧派橱柜产品占比75，而橱柜产品毛利率比衣柜产品低，并且欧派坚持给经销商让利的政策。从公司净利率水平来看，索菲亚和好莱客净利率水平高于行业平均水平，盈利能力良好，而尚品宅配毛利率高而净利率低的原因在于公司直营店占比高，直营店租赁费用、员工薪酬、广告投入较高，因此销售费用率高，净利率较低，未来有较大的提升空间。
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f表4：四家定制家具企业主要财务指标
传统成品家具企业是先生产出成品，再放到市场上销售，会面临或多或少的库存压力。一旦房地产销售增速下滑，企业库存压力加大，对公司经营会产生不利影响。定制家居采取的是先下单，后生产的方式，生产量完全取决于客户下单数。所以定制企业几乎没有任何库存压力。表中索菲亚、好莱客、欧派和尚品宅配为定制家具公司，美克美家、喜临门和曲美主打成品家具，从表中可见除r