为100万元；第三年由于市场上出现了性能更好的替代产品，使产品销售价格下挫5，又使当年营业净流量下跌为－40万元；第四年企业采取各种促销手段，使销售量增长，又使营业收入回复到第二年的水平，并且通过管理降低生产成本，消化因促销而加大的销售费用对成本的负影响，使付现成本不再继续高升，在亏损一年后即扭亏为盈，第四、第五年均保持税前利润60万元的水平。公司聘请的独立董事也对财务总监的投资决策报告提出置疑，他经过对宏观经济形势、国家财经政策、行业相关政策及企业运行情况的预测和分析，认为在今后的几年内国家将继续维持积极财政政策，银行贷款利率仍维持较低水平，同时由于企业进行再投资近年内对股利分配政策会有一定影响，使企业资金的平均成本有所降低；项目后期（第四、五年）估计资金成本又有一定幅度的回升。他估计的未来五年国家预计利率水平分别为15％、8％、12％、12％、12％。他最后认为以企业近年的平均资金成本15作为投资项目的贴现率不太合理。①分析生产部长的意见通过表3、表4的计算，结果是：考虑到收益期内收入和成本的变化后，该项目的NPV为9035万元。也就是说，企业在经过努力，尽力改善自身的经营状况后，该项目的经济可行性仍是不容乐观的。这种情况是非常现实的。表3：营业净流量计算表（单位：万元）项目营业收入减：付现成本折旧和摊销税前利润减：所得税税后利润营业现金净流量第一年16001450301204080110第二年3200308060602040100第三年3040308060－1000－100－40第四年320030806060060120第五年320030806060753113
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f表4：现金流量及净现值计算表（单位：万元）项目初始投资营业净流量终结流量现金流量合计折现系数现金流量现值（i15）－3801－380110086969565610007561756140065752631200571868616第一年初－380110100401201134015304972760716第一年末第二年末第三年末第四年末第五年末
此时该投资方案NPV－9035（万元）②分析独立董事的意见经过分段计算的项目净现值为6401万元。计算见表5。这一结果比原来不考虑贴现率变动的情况，净现值增加了26万元。虽然结果仍然未达到可行方案的标准，但考虑到贴现率的变动，并将它运用到经济评价中去，显然比在一个长达多年的时期内始终采用同一贴现率的思路要进了一大步。对于投资额更大、寿命周期更长的投资项目，假如不考虑贴现率的变动，那么项目经济评价的质量是不可信的。表5：现金流量及净现值计算表（单位：万元）项目初r