［摘要］资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的
形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的
背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。
［关键词］资本资产定价模型β系数系统风险
一、引言（资本资产定价模型的
理论源渊）
资产定价理论源于马柯维茨（HarryMarkowtitz）的资产组合理论的
研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代
金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投
资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理
论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的
理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。
到了60年代初期，金融经
济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型
（CapitalAssetPriceModel，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普
（WilliamSharpe，1964年）、林特纳（Jo
eLi
t
er，1965年）和莫辛（Mossi
，1966
年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM
模型。
由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年
代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。
二、资本资产定价模型理论描述
资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基
础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以
购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、
存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。同时又由于马柯维茨的投资组
合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了
新的假设。有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有
投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的
预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。
该模
型可以表示为：
E（R）RfE（Rm）－Rf×β
其中，E（R）为股票或投资
组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进r