上市公司资本结构与股票流动性影响因素研究
摘要：作为股权融资的成本，股票流动性与上市公司资本结构之间存在着某些必然的关系。分析上市公司资本结构与股票流动性的影响因素，发现上市公司资本结构对股票流动性的影响不确定，即负债的增加既可能增加、也可能降低股票的流动性，同时公司的股票流动性通常与其财务杠杆负相关。关键词：上市公司；资本结构；股票流动性一、相关文献综述自1990年中国设立上海、深圳两个证券交易所以来，股票市场飞速发展。股票市场已经成为人们经济生活的重要组成部分，在国民经济建设中发挥了重要的作用。2006年以来中国的股票市场进入了久违的牛市。数据显示，2007年8月底中国股市市值达到472万亿美元，首次超过了日本证券交易市场的市值，两市开户数突破1亿户，中国股市步入高速发展阶段。现代企业财务管理的目标是企业价值最大化。企业究竟应该选择股权融资还是债权融资债权或股权融资的比例选择多少为宜这主要取决于融资成本的大小。本文尝试从股票市场设立的原始动机融资出发，对股票流动性进行深入分析，并对股票流动性与资本结构之间的关系进行深入研究。Titraa
和Wessels最早全面研究了资本结构的决定因素，发现有8大因素影响企业资本结构，即抵押资产价值比例、非负债类税、企业的成长性、独特性、行业因素、企业规模、盈利的波动性、盈利性等。Jorda
，Lowe和Taylor研究发现在财务因素方面，获利率、资本密集及营业风险等三项与资产负债比呈正相关关系；税率及现金流量则与资产负债比呈负相关关系。Fra
k和Goyal认为数据缺失会导致实证结果的偏差，因此运用多重插补MultipleImputatio
的方法来校正这个偏差，并发现绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关关系，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关关系。黄少安和张岗对1992年到2000年中国上市公司的资产负债率及其变化进行了研究，数据显示中国上市公司普遍存在股权融资偏好。陆正飞和辛宇先发现不同行业的资本结构有显著的差异，且获利能力对资本结构的影响不甚显著。王娟和杨凤林则认为企业财务杠杆与资本成本、净资产收益率、资产担保价值、公司规模、公司成长性负相关，与股票收益率、非债务税正相关，与主营业务收入收益率、控制权集中度、非对称信息程度的相关性不显著。杨朝军，孙培源和施东晖从报价深度的角度研究了中国股票市场的日内流动性，发现中国股市中除交易量、波动性和价格水平以外，信息不对称性也是影r