策的有效性。我国刚刚完成银行监管体系和货币政策的分离，银行监督管理委员会和独立的央行系统刚刚开始形成。坦率地讲，我们还没有积累足够的经验，也没有学会在市场中游刃有余的监管和调控的本领，更难以在国际市场中对抗庞大的游资对人民币的直接冲击。具体看，本币升值后货币政策的惯性选择就是降低本币的基础利率；面对市场中进一步升值的压力，不得不再次降低基础利率。基础利率的调控处于一种“陷阱”状态，央行的货币政策对于调控货币供应、配置投资和储蓄的合理比例、促进经济增长和社会财富的二次分配处于一种低效甚至失效的状态。中国的货币政策委员会一直在一个相对隔离的市场中运作，面对完全市场化的环境和瞬息万变的国际形势，我们保持汇率稳定的“成本”可能不仅仅是付出上述代价。2、人民币升值的有利影响1、减轻央行发行中央银行票据的压力，减缓货币供应量的增长。中国人民银行货币政策分析小组提交的《2003年第二季度中国货币政策执行报告》显示，央行在93、95、97年后于2003年4月22重新发行央行票据，到6月底累计发
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f湖北经济学院法商学院专科毕业论文
行余额为2400亿元。8月再次发行总量500亿元的央行票据。与此同时，为了稳定人民币汇率，在外汇公开市场业务投放基础货币3876亿元。2003年8月5，《香港经济日报》报道，不少内地企业预期人民币会于短期内升值，不断卖出美元，令中国人民银行近来每天约买进6亿美元，以稳定人民币兑美元的汇价在828元附近。可以看出，发行央行票据所增加的货币投入很大程度上是应对在外汇市场的人民币投放，而不是投入到基础建设等国民经济增长急需的投资领域。人民币的升值将会有效改变央行的“内部交易”，将货币供应的增长有效转化为经济的增长，而不是过高的外汇储备。2、减缓外汇储备增长过快的势头。财政部副部长楼继伟指出，“至2003年6月底，外汇储备半年内上升601亿美元至6月底的3465亿美元，同比增长427；其中直接投资增303亿美元，贸易顺差为45亿美元，其他是因预期人民币将升值的投机性资金俗称热钱，中国居民手持外汇出现了明显的下降，这是对人民币投机性的需求。预计这种趋势今年下半年将持续，下半年平均每月外储将增100亿美元”。根据这个估计，外汇储备年底将增加到4000亿美元，应该是很轻松的事情。外汇储备存在一个合理水平，从而确保对人民币汇率的有效调控。2002年至今，我国的外汇储备新增1343亿美元，在目前预期人民币至少不贬值的情况下，外汇储备将继续保持快速增r