中国信用衍生品创新发展路径研究
杨鸿运1摘要：信用衍生品具有分散信用风险、提高资本回报率、提高基础资产流动性和金融市场效率等重要功能。我国信用衍生品交易刚刚起步，面临的问题突出表现为产品种类不全、市场规模较小、创新机制不健全，难以满足实体经济发展的需求。本文通过对国际信用衍生品发展历史研究，并结合我国发展环境与条件，提出我国信用衍生品创新发展路径的思路与构想。关键词：信用衍生品创新发展实施路径
一、概述信用衍生品是指各种分离和转移信用风险的工具、技术，交易双方通过信用衍生品交易可以调整对经济实体的信用风险暴露。狭义的信用衍生品是指金融信用风险交易合约，合约价值影响因素包括标的公司、主权实体或是证券的信用表现，当信用事件（拒付和破产等违约事件，或借款者信用品质变化的信号，比如信用降级、债务重组等事件）发生时，提供与信用风险造成的损失有关的保险。信用衍生品具有以下特点：客户信息的保密性、交易对象的广泛性、产品要素（如交易对象、期限、金额等）灵活性以及债务的不变形。信用衍生品按产品结构分为三类：一是单一产品，此类信用衍生品是指参考实体为单一经济实体的信用衍生品，包括信用违约互换（CreditDefaultSwap，CDS）、总收益互换（TotalRetur
Swap，TRS）、信用联结票据（CreditLi
kedNote，CLN）及信用价差期权（CreditSpreadOptio
，CSO）等。二是组合产品，组合产品是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生品，包括指数CDS、担保债务凭证（CollateralizedDebtObligatio
，CDO）、互换期权（Swaptio
）和分层级指数交易（Tra
chedI
dexTrades）等。三是其他产品，包括信用固定比例投资组合保险债券（Co
sta
tProportio
PortfolioI
sura
ce，CPPI）、信用固定比例债务债券（Co
sta
tProportio
DebtObligatio
s，CPDO）、资产证券化信用违约互换（ABCDS）和外汇担保证券（CFXO）等与资产证券化紧密结合的信用衍生品。信用衍生品具有如下功能：一是信用风险分散功能。通过信用衍生品可以将信用风险从其它风险中剥离、转移出去，从而较好地解决了银行在风险管理
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作者简介：目前就职于南京银行，CIA、中级经济师
f实践中的信用悖论。通过信用衍生品交易，能够使越来越多的投资者参与到信用风险交易市场，使得信用风险承担者从银行扩展到保险、基金、企业等机构，从而大大提高了金融市场应对整体风险能力。二是提高资本回报率。通过减少意外损失高、预期收益低的资产，或增加有正贡献的资产，来提高预期收益和意外损失的比率，r