中国货币政策与股票市盈率关系探讨
一、绪论
（一）研究背景及意义
自2008年次贷危机扩大化以来，不少国家的中央银行都采取宽松的货币政策，以便帮助本国经济早日复苏。美联储在联邦基金利率已经接近0的情况下，采取了定量宽松的货币政策，即中央银行直接购买各种长期有价证券，从而提高资本资产价格、降低长期利率和实际利率、营造宽松的金融环境，并增加企业净值、产生财富效应，进而减少逆向选择和道德风险、扩大消费和投资需求，最终实现其充分就业和物价稳定的双重职责。虽然定量宽松的货币政策是在传统政策工具遇到局限时的非常之举，但美联储通过资本市场和资本资产价格的货币政策传导机制，在当今货币政策的传导过程中，发挥着越来越重要的作用。资本资产价格不但影响着实体经济，也对货币需求产生影响，是货币政策需要关注的变量之一。在中国，随着股票市场的扩大和完善，股票市场与实体经济和货币政策的联系变得更加紧密。中国的股票市场受到本国货币政策各相关变量的影响，并为货币政策提供了传导途径。市盈率是股票市场最明显、最重要的变量，它能准确地反映股票市场估值水平的高低，并且在不同的股票市场之间，具有很好的可比性。探讨中国货币政策与股票市场估值水平的关系，既有利于货币政策的制定和执行，也有利于股票市场的投资决策。本文试就中国货币政策有关变量与股
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f票市盈率的关系进行探讨。
（二）文献综述
1、国外研究综述关于货币政策与资本资产价格关系的问题，学术界基于不同的视角，进行过各种研究。一种视角是研究货币政策与资本市场之间是否会相互影响，以及资本市场是否应该作为货币政策的传导途径之一。焦瑾璞、宋小梅、孔燕（2001）从理论上论证了随着资本市场的发展和金融创新，货币与其它金融资产的界限日益模糊，货币供应量与实际经济变量失去了稳定的联系，货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系，而是与经济体系中所有需货币媒介的交易（包括金融市场交易）有重要相关性。通过中国股票市场的发展对货币政策的影响进行的定量和实证分析，认为目前股票市场交易与货币供应量关系紧密，同时部分货币需求并没有进入消费领域或实体经济；股票交易量与同业拆借量、货币市场债券回购量相关性极高，利率变动对股票市场的影响主要体现在调整期的前后，中国股票市场已成为货币政策传导的另一组成部分。焦瑾璞（2002）通过线性回归模型和其他定性分析，认为股市对我国货币政策的影响越来越重要。但r