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1、国内原奶供需紧张，19年奶价将温和上涨18
（1）国际原奶供给稳定充足，需求增长小于产量增长，奶价中短期维持稳定18（2）国内奶牛存栏数及原奶产能下滑，奶牛养殖成本维持高位，原奶供给或有下滑18（3）国内原奶价格19年将温和上行，国际大包粉替代中低端原奶20
2、原奶价格上涨影响毛利率2，结构化升级抵消部分影响21
（1）原奶价格温和上行，19年乳企毛利率影响约221（2）直接提价难以实现，结构化升级将弱化成本对毛利率影响22
四、伊利费效比更低，主品牌高市占率下19年费用投放有望减弱24
1、本轮费用投放下，伊利费效比更低242、主品牌市占率较高，费用投放边际效益减弱25
（1）常温酸奶对比：安慕希市占率大幅领先，费用投放力度有望维持或减弱26（2）高端白奶对比：金典稳居市场第二位，逐步缩小与特仑苏差距27
3、两公司市占率差距拉大，19年费用投放有望持平或减弱28
五、以伊利蒙牛现有动作，看战略对比29
f十余年追逐赶超，伊利蒙牛战火重燃。2017年下半年在卢敏放领导下组织结构调整完毕后，蒙牛率先加大地面费用投放，伊利被动应对进而拉开新一轮双雄竞争的大幕。2018Q1蒙牛减弱线下促销加大线上广告投入，伊利全面加强线上线下营销力度，主动发起线下促销，伊利投入更多的费用提升营收增速，净利润增速下滑更多。奶价上涨影响毛利率约2，乳企结构化升级抵消部分成本上涨压力。我国奶牛存栏数以及原奶产量17年分别下滑6和159，养殖成本高企以及奶价较低下牧场补栏意愿减弱，高淘牛率下国内奶牛数将持续下行，单产小幅提升难改原奶产量下滑的趋势。我们判断19年原奶价格温和上涨，假设上涨幅度在212之间，敏感性分析得出原奶涨价将影响伊利成本变动33，毛利率变动约2，蒙牛收奶价更高因此受影响相对较小。历史两次原奶涨价时期，伊利蒙牛均通过直接提价来转嫁成本，而奶价上涨与费用投放变化无明显线性关系。在宏观经济增长放缓大背景下，我们判断此轮原奶涨价下，伊利蒙牛难以通过直接提价转移影响。r