盈余管理与其后期市场表现的实证分析】【上市公司IPO盈余管理与其后期市场表现的实证分析】
公司管理层在IPO时为取得一个较高的价格存在操纵盈余管理的动机，但是随着信息的逐步公开，投资者逐渐意识到其真实价值，股票的价格会逐渐回归，市场表现为后期回报率的下降。本文通过对1999年IPO时样本的实证分析，验证了这一假设，同时发现IPO时盈余管理程度越大的公司，其后期平均回报率越低。上市公司在首次公开发行I
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g，IPO时，需要披露大量关于公司经营现状和前景的信息。相对于外部投资者而言，IPO的发行人对有关公司真实价值的信息掌握得更多一些，而投资者只能根据发行人公布的信息来分析判断股票的价值，所以说发行人和投资者之间存在严重的信息不对称ALLe
和Faulhaber，1989。这样一来，管理层就有可能进行盈余管理，以达到增加报告盈余的目的。如果投资者没有意识到这一点，就会根据盈余报告的信息去购买新股，那么他们很可能付出一个较高的价格。但随着公司的信息逐步通过媒体、分析员的报告以及上市后的财务报告透露出来，投资者便有可能意识到他们所依赖的盈余报告并没有包含他们当初所判断的增长能力，这样他们就可能失去先前所抱有的乐观心理，股票的价格便会回归至其真实价值。因此，在其他条件不变的情况下，IPO时的盈余管理越严重，其后期价格调整就越大，也就是后期平均回报率就越低。本文的研究目的就是检验IPO时的盈余管理能否预测其后期市场表现。本文选取1999年IPO的公司作为样本，根据其IPO时盈余管理指标将样本分为四组，比较其上市后第一次财务报表公布后一年的平均回报率，结果发现，盈余管理指标越大的样本组，其后期市场回报率越低。一、文献综述由于在首次公开发行之前一般没有关于该上市公司的报道，投资者不知道发行人的情况，只有依赖于发行人所提供的招股说明书以及上市公告书来判断该股票的价值，所以发行价格的确定受到政府监管部门的严格管制，尽管几乎每年中国证监会都发文修订新股发行价格的确定受到政府监管部门的严格管制，尽管几乎每年中国证监会都发文修订新股发行价格的确定方法，但其基本的公式一直没有改变，即“发行价二每股收益×适用的发行市盈率”。其中，发行市盈率通常由证监会掌握在15倍～18倍之间，在发行市盈率受到限制的情况下，欲上市融资的公司为提高每股发行价格惟有在每股收益这个会计数据上做文章。因此，对我国上市公司而言，IPO盈余管理的动机可能更强烈。所r