严重过剩的传统行业公司，仍会继续探底调整。供给侧改革下的投资逻辑在经济增长诸要素构成中，需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动力、土地、资本、创新四大要素。供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。我国处于三期叠加态，经济增长动力正在从第二产业向第三产业转变。供给侧改革意在调整工业结构，消化前期积累的库存和产能压力，实现产业升级。这关键在于调整金融支持力度，抑制落后行业信贷投放，定向支持优势企业和新兴行业。供给侧改革对相关行业的冲击主要分为3个阶段（图2）：第一，方案制定阶段，政策层与企业相互博弈，市场预期尚不明朗；第二，方案出台与落地阶段，随着政策陆续出台，前景逐渐明朗，市场一致预期开始形成；第三，市场出清，行业正常化阶段，信用风险逐步释放，资质较差的企业被淘汰，产能均衡复归，风暴过后，“剩者”为王。供给侧改革通过调整结构，市场出清，最终剩下的将是规模比较大、成本有优势的、资产负债率相对较低的公司。钢铁行业钢铁行业目前产能严重过剩，下游需求萎缩，全行业亏损，处于周期谷底，但通过市场出清，钢铁行业去库存效果明显、未来新增产能极少、关停产能显著增多等被市场忽视的积极因素所引发的基本面边际改善配合供给侧改革或将超出市场预期，有助于整体估值提升，带来行业性投资机会。有色行业电解铝是最受益供应侧改革的细分行业，原因在于：行业规模大，产能过剩严重，目前行业开工率仅78；行业整体亏损现金流，价格已经触底；市场经济主导的产能大规模退出已经启动。煤炭行业目前煤炭产能413亿吨，2015年煤炭产量369亿吨，产能过剩44亿吨。由于行业盈利下降，企业新建产能的意愿和能力大幅下降，加之金融机构停止为煤炭建设产能提供融资，新建产能基本处于停滞状态，中期内不会形成真正产能而影响行业供需格局。近两年煤炭行业政策已经从为煤炭企业减负脱困转变为去产能。2014～2015年年底，行业政策围绕为行业脱困进行，成本虽然有所降低，但产能过剩情况并未好转，煤炭价格持续下跌。如今，政策转向为去产能，将真正使行业从供给过剩向去产能转变。同时，地方政府过去
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希望维持严重亏损的国有企业生产主要基于税收和就业两方面的考虑。由于煤炭行业亏损严重，很多省份从煤炭企业获得的税收已经远少于提供的补贴，同时，此轮中央财政安排资金合理解决人员就业，地方政府r