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供给侧改革下的股市投资逻辑
作者：韩复龄来源：《大众理财顾问》2016年第03期
供给侧改革意在调整工业结构，消化前期积累的库存和产能压力，实现产业升级。这关键在于调整金融支持力度，抑制落后行业信贷投放，定向支持优势企业和新兴行业。央行数据显示，1月人民币贷款增加251万亿元，同比多增104万亿元。分部门看，住户部门贷款增加6075亿元，其中，短期贷款增加1292亿元，中长期贷款增加4783亿元；非金融企业及机关团体贷款增加194万亿元，其中，短期贷款增加4522亿元，中长期贷款增加106万亿元，票据融资增加3719亿元；非银行业金融机构贷款减少406亿元。1月末外币贷款余额8235亿美元，同比下降96，当月外币贷款减少68亿美元，同比少增374亿美元，其中的亮点是居民贷款和企业的中长期贷款双双走强，创历史性新高，超出了大多数人的预期。哪些因素导致信贷增量创历史新高1月信贷和社会融资大规模增长，主要与以下几大因素有关（图1）：季节性原因事实上，每年1月都是信贷和社会融资大规模增加的月份，这与各机构竞争优质客户和降息预期下的信贷策略有关。银行通常在1月信贷投放量最大，以实现“早投放、早收益”，并且上年末积累的信贷需求在1月集中释放。人民币汇率贬值预期1月新增贷款规模显著放量，原因是部分企业将美元债务转换为人民币贷款以收缩外汇风险敞口，应对贬值预期，数据显示，外币贷款同比少增374亿美元。在人民币汇率贬值预期下，部分企业增加人民币贷款来置换美元贷款，这可以从外汇贷款余额连续6个月的负增长中看出。房贷市场回暖影响数据上看，1月对居民贷款增加1800亿元，其中对居民中长期贷款增加1500亿元。新增贷款暴增受到一二线房地产市场火热的按揭贷款推动。房地产去库存背景下，政府对居民买房的支持力度加大，房贷维持高位。1月M2同比增长14，增速创19个月新高，信贷和社会融资的超预期，有助于提振股市信心，但当前货币市场流动性的宽松与紧张并存，流动性的宽松，主要是基础货币供应量的相对宽松；流动性的紧张，主要是货币流通速度的紧张。前者代表央行角度及政府的基本态度是
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宽松的；后者代表了市场信心稍显不足。表现在股市上，将是基于基础货币宽松的脉冲性上涨和基于流通速度下滑的抵抗式下跌交替出现。基础货币的宽松让市场不断产生向上的抵抗，但由于市场信心不足，估值偏高但业绩尚不能兑现的高估值公司及产能r