案
例
四
东方航空估值分析
（一）公司简介中国东方航空集团公司CEA，以下简称东航集团是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一，于2002年在原东方航空集团的基础上，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司重组而成。东航集团总部位于上海，以上海的虹桥机场和浦东机场为主要航空基地。集团注册资本为人民币25．58亿元，总资产约为516．99亿元，员工达35000人。截至2004年中期，东方航空股份公司运营飞机100架，其中包括92架100座以上客机、6架全货机、2架CRJ200支线客机。预计2005年收购西北航空和云南航空的资产后，公司100座以上客机将增加38架，增幅达41％，公司机队规模将进一步扩大。此外，集团还广泛涉及进出口、金融、航空食品、房产、广告传媒、机械制造等行业，拥有20多家分公司。近年来，东航集团客机和货机的增加情况如图11所示。
图1－1东方航空1998－2005年运力的变动情况（注：资料来源：申银万国证券研究所）中国东方航空股份有限公司以下简称东航是东航集团的核心企业，是中国第一家在香港、纽约和上海上市的航空公司，注册资本为人民币48．6695亿元。东航集团拥有其6164％股权。东航集团在国内民航业中占客运市场23％的市场份额、货运市场28％的市场份额。作为上海机场的主要基地航空公司，东航集团在上海航空枢纽港的建设中起着举足轻重的作用。截至2003年底，中国民航旅客运输市场和货邮运输市场的份额划分如图12和图l3所示。
图1－2中国民航旅客运输市场份额注：资料来源：从统计看民航（截至2003年底）
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f图1－3中国民航货邮市场运输份额资料来源：从统计看民航（截至2003年底）从2004年夏秋季航班开始，东航就逐步调整运力，增加从上海始发的航班的数量。11月底的数字显示，东航在上海空港实际开通航班的数量已经达到上海总航班数的36％左右。按照已取得的航班时刻算，东航的市场份额已经接近40％。东航将继续调整其他地区的运力到上海，增加上海出发和到达的航班数量，利用自身国际航线的优势，逐步向枢纽运营模式转变。1997年初，东航股票在海外上市，募集资金2．82亿美元。lo月，公司A股在上海证券市场股票代码为600115上市，募集资金7．2亿元。公司总股本48．67亿股，61．6％由东航集团公司控制。图14给出的是东航股票在1997年11月份A股上市以来到2005年8月份的收盘价月度数据。我们可以看出其股价在这段时间的大致走势。
（二）所在行业简介1．航空业发展现状航空业r