对我国证券市场引入做市商制度的探讨
［摘要］做市商制度起源于传统的柜台交易市场从国外竞价交易市场引入做市商制度的实践来看混合交易制度在一定程度上代表了交易制度发展的趋势对证券市场引入做市商制度的讨论不仅要从做市商制度本身出发也应从股票和政府债券的内在特征差异分析入手在此基础上提出了一些引入和发展我国证券市场做市商制度的建议［关键词］做市商制度；混合交易制度；股票；政府债券
证券市场交易制度是证券市场的核心关系到证券市场的效率和公平现代证券市场的交易制度可分为竞价交易制度和做市商制度两种基本类型与我国现行的竞价制度不同做市商制度是通过做市商提供双边报价以提高市场流动性的制度做市商制度有利于提高流动性［1］但在一定程度上降低了透明度做市商制度在处理大宗交易、抑制股价操纵、降低信息成本和交易成本等方面提高了市场效率但也可能在做市商合谋方面破坏市场效率
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f一、我国股票和政府债券内在特征差异分析
股票和政府债券是性质完全不同的两种有价证券其内在特征差异直接影响做市商的交易行为明确两者之间的差异对引入和发展我国证券市场做市商制度非常重要归纳起来其差异主要有以下3点
1价格影响因素不同
股票的价格反映公司价值因此股票价格波动除受一般性宏观经济及行业状况影响外更主要受公司本身因素的影响而这些因素的信息发布不是公开透明的这就容易产生信息不对称问题信息不对称使内幕交易者在交易过程中存在相对优势可以通过获得公司内幕信息获利
而对政府债券来说信息不对称理论显得很不适用因为政府债券的价格变化主要取决于市场收益率曲线这又主要
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f受宏观经济状况影响宏观经济状况对市场投资者来说是透明的不存在内幕消息之说股票投资者可以通过获取公司经营状况及收益分配的内幕消息而获利政府债券投资者则不能也就是说内幕交易者对政府债券市场流动性影响很小影响政府债券做市商报价的主要因素是其存货管理行为按照存货管理模型影响做市商买卖价差的主要因素有做市商的风险厌恶程度、做市证券的风险系数、做市商存货管理能力及存货量等一般说来做市商越厌恶风险做市证券风险系数越高存货量越大通过其他途径管理存货的能力越低时做市商通过调整买卖报价管理存货的频率就越快以达到降低存货风险的目的
2期限和投资者结构不同
股票是权益类证券没有到期日投资者要想变现必须在二级市场出售政府债券作为固定收益类证券有确定的期限和到期日持有人要想变现除了在r