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个月。10月开始,台湾上市公司月度收入开始雪崩式下跌。到2009年2月,当索尼等PC厂商告诉我们它们没有库存的时候,意味着补库存即将开始。而电子行业股价和景气反弹也正是在春节节后开始的。
其实,不仅库存分析,但凡产业分析,一定要结合人的行为分析,而不是仅仅数据分析。数据不能预测未来!
案例六:场景还原法
2008年金融危机,有两个电子公司让人印象深刻,一个是ATM制造商广电运通,一个是军工连接器公司中航光电。
当时,一个普遍观点是,2007年是银行投资大年,2008年开始银行投资会下降,因此ATM的景气周期会结束。对此,一方面,我详细阅读了所有上市银行年报,发现银行在这方面投入仍然保持高速增长。另一方面,分析银行行为,ATM带来的便利是抢夺用户的重要工具。同时我们详细分析了,当年跨行取款数量,ATM总数,得出单个ATM每年跨行取款的收入显著高于折旧费用和维护费用,因此ATM的投资,对银行不是成本,而是收入。
尽管广电运通后来由于国有企业机制的问题,限制了此后的发展。但连续十多年业绩无下滑的增长,让我开始相信,对行业属性的研究,至关重要。这对此后,安防行业的推荐,启发很大。
f同时期在2008年有一家做epos和密码键盘的公司证通电子,在2008年受益epos爆发,后续却未能持续,除了管理层外,本质原因,广电运通随着其采购规模增长,核心部件的采购成本会不断下降,服务网络不断增强,因此不断巩固规模优势。而后者不具备这一属性。
那时候,开始读彼得林奇的书,评价企业的两个标准:幸运和能干。受此启发,在中航光电最底部,一篇“幸运而能干的中航光电”的深度报告发布,当时公司40的增长,估值跌倒12倍PE,股价从7元在半年后上涨到35元。中航光电连续15年业绩正增长的案例,2015年股灾后A股反弹第一名(20元反弹54元)也告诉我们,行业属性至关重要。
2008年11月,也曾经成功推荐一个四倍涨幅的公司大立科技,当时大家对其追捧程度是超过广电运通和中航光电的。但事实证明,这并不是一个成功的推荐。经过深度反思,我们的教训是,在游戏规则没有变化的时候,永远是龙头的时代。行业此后并非没有启动,但军工领域被老大211所,其他领域被龙头FLIR所占据。产业格局的逆袭,并非不会发生,但必须要有“游戏规则变化”的机遇和背景。另外,这么多年经验看,整体而言,最有爆发力的,存在且只存在于消费电子领域。非消费电子领域,在工业、银行、军工等领域,作为一个整体,很难整体爆发。需求的弹r
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