政府产业投资基金作为上市公司并购重组交易对手应关注的问题及运行启示PE实务
政府产业投资基金作为私募股权投资基金中的一支重要力量，在扶持产业方面发挥了重要的作用。随着产业并购的加速，政府产业投资基金投资的项目通过上市公司并购的方式装入上市公司，也是政府产业投资基金优选的退出方式。政府产业投资基金作为上市公司并购重组交易对手应该注意哪些问题，如何提前规避以防止因政府产业投资基金自身原因造成并购障碍？针对上述问题，本文通过梳理上市公司并购案例，特别是政府产业投资基金作为交易对手的并购案例，以便就上述问题得出有指导意义的结论，为政府产业投资基金运作提供借鉴。一、三类股东和结构化问题该问题以雅克科技（002409）2018年发行股份购买资产为例，《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（172235号）第七个反馈意见原文如下：由此可见，证监会在审核上市公司并购重组案时，交易对手是否涉及有限合伙、资管计划、理财产品、以持有标的资产股份为目的公司是核查的重点。其核查的手段为穿透披露和穿透计算。其核查的目的在于是否存在结构化、杠杆等安排以及交易对手的出资方是否与上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、
f监事、高级管理人员存在关联关系。穿透计算目的在于穿透计算后总人数是否超过200人。笔者结合《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号上市公司重大资产重组（2017年修订）》（证监会公告201714号）关于穿透披露新规1，并梳理雅克科技（002409）对该问题的回复意见以及证监会采纳该回复意见，针对该问题，我们可以得出如下启示：1、政府产业投资基金在募资过程中需要关注合格投资者的资金来源，并在设计募资架构时，避免设计成结构化产品。从2016年新潮能源（600777）并购鼎亮汇通案之后，交易对手存在结构化，已成为并购重组的重大障碍。2、政府产业投资基金若在募资的过程中若无法避免“三类股东”作为其出资方，则建议采用有限责任公司的形式来组建基金。披露交易对手是否存在结构化、杠杆等安排，遵循的原则为“穿透计算的原则”，若采用有限责任公司的形式组建政府产业投资基金，政府产业投资基金一般都不以持有本次交易标的资产为目的，按照穿透计算的原则，作为法人主体，且不以持有本次交易标的资产为目的，则无需穿透计算人数，政府产业基金计算为1人。3、政府产业投资基金若采用有限合伙形式组建，则需要避免最终出资的法人或自然人r