不能完全实现套保目的，并有亏损
基差缩小
空头
不能完全实现套保目的，并有亏损
多头
完全实现套保目的，并有盈利
2套期保值比率利用股指期货合约对股票组合进行套期保值时，由于存在基差风险，一个会引起每一
个投资者关注的问题是，究竟买进或卖出多少数量的股指期货合约对现货资产进行套期保值合适？
对这样一个问题，由于投资者个人所持有的股票组合不同，投资者个人对收益的态度和承受风险水平，以及投资者对市场发展趋势判断的不同，因而买卖股指期货合约的数量有很大的不同。
此时我们可以引入套期保值比率（套头比）的概念。
套头比即是指用于进行套期保值的期货头寸数量QF与被套期保值的现货头寸数量QS之间的比，即套头比hQf。套头比h也就是对一个单位的现货头寸，用h个单位的期货头
Qs
寸进行套期保值。投资者需要选择价格变化与其已持有或将要持有的股票组合价值变化趋势基本一致的
股指期货合约来进行套期保值，并根据自己已持有或将要持有股票组合上升或下跌的幅度
f同所选股票市场指数上升或下跌幅度之间的关系，来确定自己的最优套期保值策略和套头比。
3最优套期保值比率模型
（1）最小二乘法（OLS）
OLS模型是最小二乘线性回归模型。由Joh
so
1960最早提出其思想是将现货与期货
价格差分（即收益率之间）进行线性回归以达到最小平方拟合。OLS方法简单、直观、易操
作，其方程为
（2）误差修正模型（VCM）
最小二乘法会受到残差项的自相关性的影响，而向量自回归模型（VAR）能够克服这一
缺点。在VAR模型中，期货价格和现货价格存在以下关系：
（3）GARCH模型
现货与期货价格大部分时候是协整的它们之间具有一种长期均衡关系。相应地市场价
格会对长期均衡关系的偏离做出反应。Ghosh（1993）根据协整理论建立了估计最小风险套
期保值比率的误差修正模型（ECM）。这一模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳
性、长期均衡关系以及短期动态关系。当存在协整关系时可由以下模型估计最优套期比
率
（4）ECMGARCH模型
观察金融资产的收益序列往往发现其表现出“波动聚集”的特征，在对其进行回归
时，其残差项往往不具备同方差性，残差项方差与其前期方差存在一定的关系，一般常用
GARCH来描述这种过程。需要注意的是，一元GARCH模型仅能估计单一变量的条件方差，
无法估计序列之间的协方差。为此，要估计最优套期保值比率需要建立二元GARCH模型。
4衡量股指期货套期保值效果有效性指标
对于选择的套期保值策略究竟能避免r