我国创业板市场IPO抑价实证研究
摘要本文依据IPO抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况对A股新推出的创业板市场IPO抑价问题进行实证分析指出影响我国创业板IPO抑价的因素并对其作用机制进行解释。在认识到非有效市场的投资者情绪理论与信息不对称理论对创业板IPO抑价有较好解释力的同时也发现随着股指期货的推出市场的完善对降低创业板IPO抑价带来的有利效应。关键词创业板IPO抑价投资者情绪信息不对称理论
一、经典IPO抑价理论阐述1、有效市场的信息不对称理论。Rock1986提出投资者之间信息不对称的“赢者诅咒”理论将市场上参与者分为“知情参与者”与“非知情参与者”前者拥有信息优势能购买到抑价高的股票后者因难以购买到抑价高的新股将退出市场。为此发行人和承销商将降低定价扩大抑价。Welch1989、Alle
Faulhaber1989提出发行人和投资者之间信息不对称的信号传递假说。高质量公司的发行人为区别劣质公司的发行人以低于公司估值的价值出售股份以保证股票发行而其损失可以利用上市后增发等方法弥补。Baro
1982提出发行人与承销商之间信息不对称的投资银行信誉假说如果承销商拥有更多信息为保证股票发行可能采取抑价方式进行新股发行。2、有效市场的信息对称理论。Cater、Ma
aster1990提出投资银行声誉假说新股主承销商声誉代表其风险程度声誉越高其IPO抑价幅度越低。Mauer、Se
bet1992提出市场分割假说由于一二级市场分割发行价格由少数投资者决定而二级市场价格由多数投资者决定造成抑价现象。3、非有效市场的IPO抑价理论。投资者情绪理论最早由Miller1977提出该理论有两个假设一是不存在卖空二是投资者过度自信。乐观的投资者短期内会推动新股价格从而出现IPO抑价。由于人们认识趋同长期会出现IPO弱势现象。Da
iel、Hirshleifer和Subrahma
yam1998提出如果投资者在一段时间持续接收到IPO股票的利好消息他们有可能受到过度乐观的投资者情绪影响过高估计IPO股票价格从而推高IPO抑价。投机泡沫假说理论认为IPO抑价带来过度的投资报酬率是由非理性的投机泡沫或投资者的过度反应造成的。Lju
gqvist、Na
da和Si
gh2006假定发行人、承销商、机构投资者理性而个人投资者非理性。为实现IPO发行与上市后出售股份的收入最大化通过IPO抑价吸引个人投资者使股票保持发行后的热销但当投资者情绪退却后将会出现IPO弱势现象。4、国内的IPO抑价理论。国内早期的IPO抑价研究主要是检验国外理论在国内是否成立。比如田嘉和占r