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母基金的三种投资策略
作者：苗卿华来源：《董事会》2019年第05期
科创板的设立进一步推动了中国私募股权母基金的发展。在今年5月的全球（青岛）创投风投大会上，山东省和青岛市宣布联合发起总规模500亿元、首期规模120亿元的科创母基金。近年来，随着政府引导基金和国资基金的发展，中国母基金快速发展，已成为VC和PE重要的投资方式，与此同时，母基金的投资策略也日益受到关注。相比单只基金，母基金具有杠杆投资、组合投资、分散投资、专业投资等特点，其投资策略也更为多样灵活。目前市场上的母基金主流投资策略主要有三种。一是，一级投资，也是母基金的最基本投资方式，即投资新成立基金。二是，母基金直投，即母基金将一定比例的资金直接投资项目。三是，二手份额投资，购买已成立且在二级市场转让的基金份额或后续出资份额。
一级投资是母基金最基本的投资方式。上述青岛科创母基金，参股初创期子基金的资金不低于60。做好一级投资，最重要的是选好管理人（GP），选对与自身投资方向、策略相契合的优秀管理人是一级投资能否成功的关键。在选择GP时主要看团队本身、历史业绩和储备项目。团队最好有两三位合伙人，有多年以上的投资经验。成员间有过合作经验，能够相互信任。此外，要看团队的激励机制能够绝对跟业绩挂钩，照顾到真正有投资赚钱能力的人。基金的现金退出成绩，也应当是出资人（LP）的关注点之一。很多基金的账面内部收益率很好，但际现金退出有限。从LP角度来说，GP关注现金退出是很重要的一点。
除了将资金投于子基金，母基金同样可以充当PE，进行直投。如青岛科创母基金用于直接投资项目的不高于40。母基金直投的形式包括“跟投式直投”以及“独立直投”。跟投是指母基金在对子基金进行投资的同时，也参与对子基金所投资项目的直接跟投。由于母基金在一级投资过程中已接触到足够多的优秀子基金GP，母基金完全可以站在巨人的肩膀上进行跟投，从而大幅提高投资成功率。同时，母基金在投资子基金的过程中，通过不断的项目尽调与对优
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秀子基金理念价值的多轮筛选、吸收与综合，自身管理团队也将取得长足进步，从而也具备了从PE视角发现优质项目的嗅觉与能力，能够进行独立的直投。
相比以上两种方式，母基金最为复杂的投资是投资二手基金。二手基金（Seco
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d），又称S基金。S基金是私募股权基金投资人，在基金存续期内，将所持有的基金份额转让给其他r