道业务以外，券商资管通常以债券为主要配置资产，以绝对收益为目标，比较适合机构大资金的投资需要。券商资管业务未来增量资金将来自个人与企业客户。我们使用居民非存款金融资产可支配收入作为比较指标来衡量美国、日本和中国的情况。2015年最新数据我国该指标仅为12，远小于美国的48（2017）和日本的21（2016），未来向上的空间十分广阔。而企业理财的需要方面，自2012年起，上市公司的理财产品需求呈现高速增长趋势。“大资管”将成为券商转型串联各业务板块的重心。在回归资管业务本源的大趋势下，券商资管业务的业务链三环节：资金、产品、资产具有可以串联和整合券商其他各业务板块的统筹功能，将原本孤立的盈利模式转变为全业务整合盈利模式。券商资管行业集中度降低为更多市场参与者带来空间。从业务性质、资产端前景、整合发展、资金端来源和净资本五各角度来判断，新时期资管业务长期来看集中度或不会再进一步提升。未来具备前景的两项业务：ABS和FOF。参考美国和欧洲成熟市
f场的情况，我们认为FOF未来的市场空间以目前国内的基金行业整体规模测算，应该在3200亿11万亿的区间，有着巨大的发展空间。每年美国ABS（包括抵押贷款相关债券和资产支持债券）发行额占债券发行总额的比例超过45。对比之下，我国ABS目前发行量仅占当年债券总发行量的10左右。可以预期的是，未来ABS业务将会进一步提升每年的发行规模，且在发行债券中的占比也将有较大进一步提升空间。而这将给券商资产管理行业带来长期的业务增量。看好未来券商资产管理行业在资管新规落地后的彻底转型发展。在摒弃通道业务的历史背景下，回归主动管理将成为券商资管行业下一个“长周期”的发展阶段：由个人和企业客户驱动的资金端增量、由ABS业务驱动的资产端投行化、由FOF驱动的产品端发展潜力将会成为券商资管的长期看点、券商资管行业集中度上升有限，为中小券商的精品资管战略提供可能性。关注资管业务具备龙头优势和资产端全球资源的中信证券和精品资管战略逐步兑现的华西证券。
一、券商资管业务的“短周期”到“长周期”
1、起源：混沌中的经纪业务附属品与产品驱动的发展阶段（20012012）
我国券商的资产管理业务实际上可以上溯到90年代，彼时我国股票市场萌芽时期的不断扩容，股票数量和投资者人数不断增长催生出了“代客理财”形式的券商资管业务：
f从券商的角度来看，在90年代初期投资者数量不断增长但市场整体行情低迷时期，为了保障经纪业务的佣金收入和r