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新资本结构理论综述
作者：李惟进来源：《管理观察》2010年第21期
摘要本文主要对新资本结构理论加以综述。新资本结构理论力图通过信息不对称理论中的“信号”、“契约”、“动机”等概念从公司的内部因素方面来分析资本结构问题。
关键词代理成本理论信号揭示理论顺序偏好理论控制权理论产业组织理论
1引言
资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系。西方经济学界围绕这一基本问题展开了全面深入的研究形成了许多不同的资本结构理论。按其形成的时间先后可把这些理论分为早期资本结构理论和现代资本结构理论以及70年代以后的新资本结构理论。本文主要对新资本结构理论加以综述。
2新资本结构理论
21代理成本理论
1976年詹森Je
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和麦克林Meckli
g将代理理论引入资本结构理论的研究中。他们指出现代企业里通常存在着两种冲突一种是外部股东和管理者内部股东之间的冲突一种是债权人和股东包括外部股东和内部股东之间的冲突伴随着这两种冲突的是相应的外部股权的代理成本和负债的代理成本。
1986年詹森指出由于负债迫使企业到期必须支付现金这就减少了管理者进行各种各样的额外消费所需的企业资金。也就是说负债有助于遏制管理者滥用企业自由现金流从而降低外部股权的代理成本。
债权人和股东之间的冲突来源于债务的有限责任使得股东具有冒险的动机即倾向于将企业资本投资与高风险的项目而放弃低风险项目也就是“资产替代效应”。具体来说由于股东对企业债务仅承担有限责任因此当企业投资于风险较高的项目是如果项目成功债权人只能得到事先约定的支付并不因风险项目的成功获得高额收益而得到额外的支付但是股东却得到了全部的超额收益如果项目失败股东最多以其在企业的全部投资额赔偿债权人而不管债权人损失的大小。股东的这种动机降低了企业债务的价值或者说股东从债权人手中攫取了部分财富。然而如果在债务发行时债权人能够预期到股东的这种动机则债权人将要求更苛刻的贷款条件因此股东将因自己的机会主义行为而承担原本打算由债权人承担的成本从而降低了股权价值。这种股权价值的降低是由债务融资引起的因此被称为债务融资的代理成本。
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22信号揭示理论
信号揭示理论认为各投资既定时公司的筹资结构可以看作市场对内部人员的私有信息的外在化的一种反映从而将筹资结构问题归结为公司对非对称信息的处理问题。在企业投资机会方面r