经理人员与普通投资者之间存在信息不对称通常前者总能比后者了解更多的与投资紧密相关的各种信息这种信息不对称会直接影响企业的筹资顺序及最佳资本结构的确定。
23顺序偏好理论
Ross1977率先将信息不对称问题引入了资本结构的研究中MyersMajluf1984基于信息不对称问题研究了公司为新的项目融资时的财务决策提出了资本结构的顺序偏好理论。
Myers1998是这样概括顺序偏好理论的1红利政策是粘性的2相对于外部融资而言公司偏好内部融资但是如果需要为净现值为正的真实投资融资公司也会寻求外部融资3如果确实需要外部融资他们会首先发行风险最低的债券即他们会先选择债务融资其后才会考虑股权融资。4当公司寻求更多的外部融资时他们会按照顺序偏好的次序进行从低风险债券到高风险债券可能还包括可换股债券和其他准股票证券最后才是股票。
24控制权理论
企业控制权理论认为资本交易不仅会引起剩余收益的分配问题还会引起剩余控制权的配置问题。阿诺和博尔顿模型在交易成本和合约的不完全的基础上提出了一种与财产控制权非常相关的企业融资理论。在其模型中有三种情况1如果融资方式是发行普通股有投票权的股票那么投资者掌握剩余控制权2如果融资方式是发行优先股无投票权的股票那么企业家拥有剩余控制权3如果融资方式是发行债券那么在企业家能按期偿还债务的前提下他拥有剩余控制权否则剩余控制权就由企业家转移到投资者手中即企业破产。
25产业组织理论
蒂特曼Titma
1984、布兰德和刘易斯Bra
dera
dLewis1986、萨里格Sarig1988等经济学家从不同的侧面对这一理论进行了研究。
Titma
1984考察的是公司的资本结构与其产出品或投入品特征之间的关系。Titma
认为公司破产可能会给其客户、雇员、供应商带来麻烦客户因此而不能获得零部件及技术支持雇员拥有的一些技能在别的地方派不上用场等。
Bra
derLewis1986研究的是公司的资本结构与产品市场上竞争战略之间的互动关系。由于股票的期权性质负债率的上升可能会引致股东采取高风险的投资策略。Bra
derLewis假定寡头垄断者可以通过冒进的产出策略提高投资的风险。因此企业可以选择比竞争对手高的负债率水平表明在后续的竞争中它会采用更激进的产出策略。
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萨里格Sarig1988认为债权人承担着谈判失败的大部分费用却只能从谈判成功中获得一小部分利润因此债权人在一定程度上给股东保了“与供应者谈判失败”的险。债务的增加提高了这种保险的程度加大了股东在与r