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二、DCAPM模型理论简介
长期以来，为了找到替代方差风险的新方法，金融界的理论研究者和实际操作者做了大量的研究和尝试。这些研究的出发点基本上是为了解决本文前面分析的两点：即损失的事实风险感受对投资行为的影响，以及解决方差方法的收益正态分布假设等问题。损失风险Dow
sideRisk衡量方法就解决了CAPM中收益率呈正态分布的假设，并且弥补了CAPM不符合金融风险心理的缺陷。
损失风险的概念最早是20世纪50年代Roy1952和Markowitz1959提出的。但是直到70年代学术界才有基于损失风险的均衡资产定价模型的论述。其中具有代表性并形成了成熟体系的是Bawa和Li
de
berg1977年提出的LPM（LowerPartialMome
t）方法，其模型为：
LPM（τ，R）（τ，R）dF（R）
式中，k是阶数。当τ和k选择不同的值时，反映在LPM上就包括了不同的含义。当τ是期望时，k2，它就是半方差；当τ是目标时，k0，它就是概率；当k1时，它就是单边偏离τ的均值；当k3，4，…时，就与收益率的峰度和偏度等指标相联系。
后来，Estrada（2000）以损失风险思想为基础，运用摩根斯坦力新兴资本市场MSCI数据，提出了DCAPM（Dow
sideCAPM）在新兴资本市场的应用。DCAPM模型就是用半贝他（βD）来衡量风险，并计算新兴资本市场权益资本成本的模型。D－CAPM解决了将CAPM应用于新兴资本市场时的两个主要限制：收益的非正态分布以及方差衡量在风险心理学上的障碍，表1是传统的CAPM模型和进行了一些偏度改进的DCAPM之间的对比。
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从表1中的对比来看，可以认为DCAPM是CAPM在假设条件上进行了进一步拓宽的模型。二者基本的思路还是一样的，而两个模型的区别主要在于：一是投资者的效用函数假设不同，DCAPM不再运用均值和方差来描述投资者的收益情况，而是采用目标值为均值，风险衡量方法为半方差来描述收益情况；二是在风险处理方面，DCAPM只把收益率低于预期收益率的情况视为风险，即取零和实际收益与预期收益差（Riμi）的最小数，即Mi
（Riμi），0。由于进行了偏度改进，DCAPM模型在应用的时候不需要收益率呈正态分布这一假设这就解决了CAPM在新兴市场应用时无法满足收益率呈正态分布的困难。
虽然Estrada运用MSCI数据进行了DCAPM在新兴市场应用的检验，但是由于中国资本新兴市场又具有自己的一些特点，DCAPM在中国资本市场是否适用还需要进一步证明。本文就是要通过实证比较β和βD对平均收益率（MR）解释能力的强弱。
三、DCAPM模型应用于上海证券市场的实证分析r