龙源期刊网httpwwwqika
comc
Ｄ－ＣＡＰＭ模型及其在中国资本市场的实证研究
作者：胡立新周绍妮来源：《中国管理信息化》2008年第16期
［摘要］传统的CAPM模型由于要求收益率的正态分布和完全分散的投资组合，并不适用于中国等新兴资本市场。本文引入了基于损失风险思想的DCAPM模型，并选取上海证券交易所19992003年可获得数据股票的月收益率为样本，对DCAPM模型在上海证券市场的有效性进行了实证研究，并建议中国资本市场上的投资者目前应运用DCAPM模型来估计权益资本成本。
［关键词］DCAPM；新兴资本市场；实证研究
［中图分类号］F83091［文献标识码］A［文章编号］16730194（2008）16007204
一、CAPM应用于新兴资本市场面临的问题分析
任何一个模型都是在一系列假设条件下推导出来的，CAPM（CapitalAssetPrici
gModel，资本资产定价模型）作为资产估价模型中最成熟的模型也不例外，这导致其在中国等新兴资本市场应用时面临着一些问题：
1均值－方差体系
CAPM模型是在均值－方差体系中推导出来的，而均值－方差研究方法（Mea
Varia
ceBehavior，MVB）主要有两个缺陷：一是MVB是在收益率分布呈正态分布的情况下才能够成立的衡量风险的方法；二是在风险心理学方面。
在收益率是否呈正态分布方面，Fama等人曾经对美国证券市场投资收益率分布状况进行了研究，基本否定了投资收益的正态分布假设。而Harvey1995发现大多数新兴市场中的β系数和收益率的相关性都很差。Bekaerta
dHarvey1997的实证资料也表明新兴市场的收益率分布是非正态的。
在风险心理学方面，MVB把收益的正离差和负离差平等对待，这有违投资者对风险的真实感受。毕竟只有收益低于投资者预期想象的时候，投资者才认为这是真正风险；而当收益率出现正离差的时候，投资者是不会规避这种正风险的。
f龙源期刊网httpwwwqika
comc
2投资者是否持有完全分散的组合
CAPM模型还假设投资者持有的是完全分散的组合，而一个完全分散化组合的风险仅为系统风险。这样，按照CAPM模型，投资者持有投资时的收益仅取决于投资项目系统风险的大小，即该项投资对完全分散组合的方差贡献大小。一种证券对有效多元化投资组合风险的贡献经过标准化就成为β系数。
在新兴资本市场中，通常投资者持有的并非完全分散的投资组合，其所承担的风险就可能是资产的总风险。这样在完全分散投资组合假设下的CAPM模型就无法直接应用于β系数和股票收益率很大程度上是非相关的新兴资本市场中。
因此，新兴资本市场的资产定价模型面临着重构r