证券投资组合理论在中国的运用论文
：本文分析了建立现代证券投资组合（Portfolio）理论的基本假设，对假设中
的市场效率、风险测度、参数估计时效性、零交易费用等，提出了马科维茨
（Markowitz）证券组合理论在我国运用存在的主问题，并对组合证券投资优化
模型的改进提出了自己的思路。br关键词：证券市场；投资组合模
型；投资收益br投资组合（Portfolio）是投资者同时投资于多种证
券，如股票、债券、存款单等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了
投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资
比例的分配；投资风险的偏好等的限制。对此，西方现代投资组合理论中马科
维茨（Markowitz）投资组合理论、夏普资本资产定价理论等为我们提供了理论
上的指导，然而由于该诸理论与中国实际之间存在较大差距。因而本文着重探
讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决思路。br
一、证券组合的收益mdash风险衡量与马科维茨假设条件br设一投
资组合具有
种证券，其收益率分别为r1，r2helliphellipr
，用向量表
示为r（r1，r2helliphellipr
）T，期望值向量E（r）（u1，
u2helliphellipu
）T反映了各种证券的期望收益率，方差delta2iD
（r1）反映了第i种证券的风险，协方差deltaijdeltajicov（ri，rj）
反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i，j；1、
2helliphellip
），V（deltaij）为r的协方差阵。X（x1，
x2helliphellipx
）T表示组合证券投资比例向量，满足e
T1，其中e

（1，1helliphellip1）T为元素全为1的
维列向量。组合证券投资的收
益率为RrTXsumxiri则投资组合的期望收益率mE（R）UTX，投资组合的
风险（方差）delta2D（R）sumsumXiXjdeltaijXTVXbr马
科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望尽可能小的风险获得尽可
能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期
收益率mgem0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险
delta2ledelta2的情况下，使其收益最大，也即通过下面模型（A）或
（B）来进行证券组合投资决策。brmi
delta2XTVX
maxmuTxbruTxgem0
XTVXledelta20
br模型（A）SteTx1
模型（B）SteT
xabr
Xge0
Xge1brMarkowitz组合投资思想
被投资者广泛接受，但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上
的，主包括：br（1）证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的
内在经济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了r