摘要：本文分析了建立现代证券投资组合（Portfolio）理论的基本假设，对假设中的市
场效率、风险测度、参数估计时效性、零交易费用等，提出了马科维茨（Markowitz）证券组
合理论在我国运用存在的主要问题，并对组合证券投资优化模型的改进提出了自己的思路。
关键词：证券市场；投资组合模型；投资收益投资组合（Portfolio）是投资者同时投资
于多种证券，如股票、债券、存款单等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资
者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配；投资
风险的偏好等的限制。对此，西方现代投资组合理论中马科维茨（Markowitz）投资组合理论、
夏普资本资产定价理论等为我们提供了理论上的指导，然而由于该诸理论与中国实际之间存
在较大差距。因而本文着重探讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决思
路。一、证券组合的收益风险衡量与马科维茨假设条件设一投资组合具有
种证
券，其收益率分别为r1，r2……r
，用向量表示为r（r1，r2……r
）T，期望值向量E（r）
（u1，u2……u
）T反映了各种证券的期望收益率，方差δ2iD（r1）反映了第i种证券的
风险，协方差δijδjicov（ri，rj）反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i，
j；1、2……
），V（δij）为r的协方差阵。X（x1，x2……x
）T表示组合证券投资比例
向量，满足e
T1，其中e
（1，1……1）T为元素全为1的
维列向量。组合证券投资的
收益率为RrTX∑xiri则投资组合的期望收益率mE（R）UTX，投资组合的风险（方差）
δ2D（R）∑∑XiXjδijXTVX马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望
尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究
在满足预期收益率m≥m0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险δ2≤δ2的情况下，
使其收益最大，也即通过下面模型（A）或（B）来进行证券组合投资决策。mi
δ2XTVX
maxmuTxuTx≥m0
XTVX≤δ20模型（A）SteTx1
模型（B）SteT
xaX≥0
X≥1Markowitz组合投资
思想被投资者广泛接受，但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的，主要
包括：（1）证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经济价值，每个投资者都
掌握了充分的信息，了解每种证券的期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者
是价格接受者，证券是无限可分的，必要的话可以购买部分股权。（2）证券投资者的目
标是：在给定的风险水平上收r