12表20：具有领先作用的变量相关关系13表21：领先变量的信息比较13表22：领先股市的多变量模型14
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f一、研究思路
《对股市的领先效果》中，我们主要讨论宏经济变量对股市的领先效果。宏观经济变量的选择是基于《多因素模型宏观经济变量与股市关系系列研究之多因素篇》中，与股市有显著协整关系的宏观经济变量。在此基础上，运用《趋势状态的重要性宏观经济变量与股市关系系列研究之方法篇》中的方法检验这些因子与股市之间的领先滞后关系，之后根据各个宏观经济变量的显著性和差异性形成多因素模型。图1：系列报告内容简介：
资料来源：长江证券研究部
二、领先滞后关系检验
我们检验宏观经济变量在协整基础上的领先和滞后关系，可用以下的简化模型：
rtβ0β1smjtkεt
k21012
（1）
当k取大于零的值时，宏观经济变量滞后于股市；当k取小于零的值时，宏观经济变量领先于股市。下面以M1与M2增速差为例，给出了从1997年11月至1998年11月M1与M2增速差与对应的状态变量，j分别取一个月、四个月、九个月时所对应的宏观经济变量的时间序列分别表示为：sm1m21、sm1m24、sm1m29。从表1可以看出，j取不同的值，识别出来的趋势不尽相同，当j的取值较小，可以识别出较短、较小、变化较为频繁的趋势，而随着j的增大，识别出的趋势变得越来越粗略、过滤掉越来越多的微小波动。
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f金融工程
表1：M1与M2增速差与对应的趋势状态变量：日期1997年11月1997年12月1998年1月1998年2月1998年3月1998年4月1998年5月1998年6月1998年7月1998年8月1998年9月1998年10月1998年11月
资料来源：wi
d长江证券研究部
m1m2
sm1m21
sm1m24
sm1m29
120080280430360340470590500410280280300
0100110011100
0000000011100
0000000011111
在模型（1）中状态变量的回归中我们设计了领先滞后参数k，当k取负值时是领先关系，取0时是同步关系，取正值时是滞后关系。我们选择j的取值范围是1个月至9个月，k的取值范围是2至5，分别表示宏观经济变量领先于股市2个月、滞后于股市5个月，重点考察宏观经r