平不高253、涪陵榨菜尝试外延扩张进军豆瓣酱行业，品类拓展值得期待26
五、相关企业27
1、海天味业272、中炬高新273、涪陵榨菜27
六、主要风险28
1、需求不达预期风险282、成本持续上涨风险283、行业过度竞争风险28
f调味品受益于刚需属性，受经济放缓影响相对较小，增速更为稳健。调味品板块细分品类较多，市场上的研究多集中于酱油、醋，对调味酱的梳理较少。近年海天、中炬、榨菜等企业均加大了对酱类的重视，调味酱有望为公司开拓新的增长点。我们尝试从行业规模、竞争格局、代表企业等角度进行分析，并针对辣椒酱、黄豆酱、豆瓣酱三大品种进行梳理。
调味酱品种繁多舌尖美味，量价成长空间大。调味酱是协调食品、菜肴风味的各种酱类调味品，相较于酱油、醋等品类，调味酱种类更为丰富，不同区域偏好的品种也有所差异。17年调味酱行业收入规模为4065亿元，同比增长133，近五年CAGR为104，预计未来仍将保持10左右的收入增速。从销量角度看，外卖兴起、外出就餐频次增加、个性化新式酱料涌现等利好因素有望带动餐饮和家庭消费量提升；从价格角度看，企业主动调价、进口酱料和高端酱料等高附加值产品占比提升有望驱动行业吨价上升。
辣椒酱受众广泛增速稳健，老干妈产品至上大道至简。17年我国辣椒酱销售额为324亿元，占整体调味酱收入比重约80。行业在12年之前收入增速较快，达到15左右，12年后有所放缓，近5年CAGR约6，预计未来有望保持5左右的增长。辣椒酱集中度偏低，17年行业CR10仅23，整合空间大。老干妈作为行业龙头，17年销售额达到4447亿元，市占率不到14，净利润约12亿元。经历了前期的高速增长，公司近5年增速已较为稳健。回溯公司成长史，我们认为老干妈的成功之道主要在于：1）品牌深入人心，护城河深厚；2）严格
f控制产品质量，高性价比优势挤r