《股票市场财富效应研究》文献综述股票市场财富效应研究》
吕立新1，黄迪2
（1北京证券研发部北京100044；2西南财经大学中国金融研究中心成都610074）
摘要：摘要：回顾了股市财富效应的理论基础及中外学者关于该领域的研究概况，综述了当前中国与美国关于股市财富效应显著程度的实证分析，剖析了财富效应存在的现状及问题，探讨了财富效应与货币政策、股市泡沫及经济增长的关系，从不同侧面对股市财富效应进行了立体的透视。关键词：关键词：财富效应；货币政策；股市泡沫；经济增长
股市财富效应的理论基础及研究概况股市财富效应的理论基础及研究概况根据新帕尔格雷夫经济学大词典（1992）的解释，所谓财富效应是指：“货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在总消费者开支方面引起变动。这样的财富效应常被称作庇古效应或实际余额效应。”在消费函数理论中，这一效应可由扩展的莫迪利亚尼生命周期假说来说明。考虑引入初始资产（财富）的莫迪利亚尼消费函数模型（多恩布什和费希尔，1997）：C＝aWR＋cYL其中：C为消费，WR为初始财富，YL为劳动收入，a、c分别为财富和劳动收入的边际消费倾向。一般而言，0＜a＜1，o＜c＜1，因此，财富的增加，必然会扩大消费，虽然增加的比例（a）较小。就一般的西方消费函数理论而言，倾向于认为财富效应是存在的。对此，安多和莫迪利亚尼（1963）用第二次世界大战之后的美国数据对上述方程进行拟合时发现，a接近于006，c接近于07，从而证实了财富效应的存在。利用财富效应，西方学者对美国第二次世界大战刚刚结束的年代，消费相对于收入的急剧膨胀进行了解释，即认为那些年份存在很高水平的由于战时储蓄而生产出来的资产始于1973年的消费下降，也可以用股票市场行情的下跌以及其他资产价值的下跌来解释。但最近一些年来，资产价值的波动却不能非常有效地解释美国消费的波动，无论是1987年的股票市场的急剧下跌，还是1995年和1996年的大幅度上扬，似乎都没有对消费产生很大的影响（Hall＆Taylor，1997）。许多经济学家分别从理论研究和实证分析的角度，探讨股市波动与消费增长之间的变化关系，这方面的研究积累了较多的成果，其中较有代表性的有：JamesMPoterba（2000），Goodhart（1999）Ludvigso
Sa
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del（1999）RalphChamiTomas，，FCosima
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kamp（1999）Smets（1997），等等。研究股市发展与经济增长的主要代表作有：MarcoPaga
o（1993）RossLevi
e，（1997）RossLevi
ea
dSara，Zervos（1998r