益最大，或在给定的收益水平上风险最低，就是说，投资者都
是厌恶风险的。（3）投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合，
如果要他们选择风险（方差）较高的方案，他们都要求有额外的收益率作为补偿。
empire
ewspage（4）投资者追求其每期财富期望效用的极大化，投资者具有单
周期视野，所有Xi是非负的，即不允许买空与卖空。二、马科维茨证券投资组合理论在
我国运用存在的问题除马科维茨理论不允许买空和卖空的假设与我国当前的金融证券市
场的情况比较吻合外，该理论与我国证券市场投资者组合投资实践尚存在众多的问题。1
市场有效性问题。据美国财务学教授尤金。法玛（Euge
eFama）的有效市场假说，只有当股
票市场上股票价格能够及时且不偏不倚地充分反映市场上的所有信息时，市场才是有效的。
有效的股票市场是一个完全竞争性的市场，市场参与者都能够及时地、不以任何偏见地获得
所需要的信息，信息的交易成本为零。由于市场本身可能存在失灵的现象，完全有效的股票
市场是一种理想境界，现实中所存在的只是次级有效的市场，更何况在我国，股票市场的有
效性还比较低，股市上内幕交易比较盛行，股价变动非随机性，价格的变动与企业经济效益
的相关性差，根本原因在于我国上市公司信息披露存在着大量的虚假性，不充分性和不及时
性，信息失真严重，小道消息盛行，预测性财务信息、分部信息、社会责任信息、软性资产
信息披露不足，部分公司直到规定披露时间的最后期限才公布企业的财务报告，更谈不上对
临时重大事件披露的及时性。2风险的测度问题。在复杂而又充满风险的证券市场投资
活动中，投资者总是十分谨慎地决策，将投资资金分配在多种适宜的证券上，达到分散风险
f的目的，然而风险依赖于效用，不同偏好的投资者可能具有不同的衡量标准，其效用函数不同，拥有不同的风险测度，Marlowitz均值方差模型仅仅是效用函数的特例。据研究，只有在证券收益率服从正态分布条件下，方差才是风险的有效测度，事实上，根据对美、日证券业人员的调查，他们也并不信服把标准差作为风险测度的标准，他们对仅获取一点非零的利润并不满足，而对较高的利润颇感兴趣，这表明投资者对风险、收益的理解不对称，更谈不上均匀分布在均值左右，而统计数据也表明r1并不一定服从正态分布，因而选择何种度量风险的测度标准，对投资组合的证券及比例的选择尤为重要。3模型参数估计时效性问题。首先，现实证券市场，证券收益具有非r