013年的大幅下降后在2015年又回到了15以上。2013年枫叶教育的ROE从2012年的2787下跌至828；2014年的ROE也仅为905。2013年的下降主要是由于净利润的大幅下降，从2012年的094亿元下降65至033亿元；2015年的上升也主要是由于净利润的增加，从2014年的04亿元大增4125至205亿元。同时，2013年净资产与2012年比仅增加859；2015年净资产的增幅也只有157，远低于净利润的增幅。
111、从杜邦分析的三因素来看
销售净利率在2013年大幅下降，2015年又重回15以上的水平。2012年枫叶教育的销售净利率为2252，2013年同比下降6896至699。从2012年开始，公司的销售毛利率一直维持在45左右；期间费用率也一直保持在20左右。销售净利率的下滑主要是由于非经常项目亏损的增加。2013年这一项目的亏损额度从2012年的1398万元变为了7184万元，2014年也继续亏损7882万元，直至2015年非经常项目盈利3632万元。非经常项目亏损主要源于上市后全部优先股转换为普通股，因此可转换可赎回优先股的公允价值变动。扣除非经常性损益的影响，公司的营业利润率保持在25以上，2012年为3174，2013年、2014年、2015年在26左右，2016年又重回了30以上。资产周转率稳定，一直保持在03次左右。2012年、2013年、2014年、2015年及2016年的资产周转率分别为029、028、027、028；资产周转天数在1200天左右，符合高中三年学制的安排。由于资产负债率的逐年下降，权益乘数也逐年减少。2016年，资产负债率下降至3734，权益乘数下降至158。2012年至2014年枫叶教育的资产负债率一直处于较高位的水平，分别为7387、7715和7673。2014年11月，公司在港股上市，募集资金96亿，因此2015年公司资产负债率下降至3564。
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f2017年教育行业发展趋势分析报告
图表1：枫叶教育ROE
图表2：枫叶教育杜邦分析
图表3：枫叶教育的销售毛利率、期间费用率、销售净利率
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f2017年教育行业发展趋势分析报告
图表4：枫叶教育的营业利润率
图表5：枫叶教育的资产负债率
112、公司盈利的核心因素：扩张的速度
公司自2007年开始扩张之路，在扩张速度上把控能力良好。诚如公司在年报中所说，扩张的关键在于能否识别出扩充可容纳学生人数的准备以及能否在扩充后迅速提升新设施的招生人数。扩张速度太快，则学校使用率下降，资产周转率下降，销售净利率下降同时资金压力增大；扩张速度太慢，则增长有限。根据公司2016财年的年报披露，未来两年，公司还将以每年10家以上的速度在国内扩张，同r