漳泽电力（000767）定增分析报告
1、投资概要1）投资逻辑：火电公司（营收占比97），受制于供给过剩和能源调整，处于景气底部的品种，未来两年大环境预期向好，公司自身催化较多；但公司因为传统业务占比较高，催化弹性较小；同时风险仍比较突出；因而投资判断的关键在于风险控制，是否存在保证措施；向上的预期改善与催化主要包括：预期改善1：行业目前整体处于景气低点，经济下行压力下，供电装机数量近两年增速却没有显著放缓，导致目前电力企业整体处于供大于求的局面；发电量的降低和电价限制催生行业今年盈利能力大幅下降；但未来一年，从宏观来看，经济有恢复回稳预期，同时，基建有替代地产建设，大幅提升预期（特别是基建中部大省），而从煤炭分析师口径上，煤炭价格未来一年调控下行概率较大；在此诸多基础上，存在一个预期改善的空间。催化1：公司建立自有售电体系，在大股东山西电力的基础上，扩展上市主体的盈利范围，与目前电改所推行的限价转直补的趋势向吻合；推测未来一年电改会有加速趋势，公司有望在此基础上收益，直接提升公司利润率水平。催化2：公司募投的新能源项目，未来两年能够将装机量从60万千瓦提高到130万千瓦，预计能够带来增量利润09亿元；同时，公司参与金融租赁业务，未来能够在业绩上提供5000万1亿的营收增量，增加利润稳定性；在估值上也有一个从强周期行业向多元化转换的溢价。2）核心假设和盈利预测预计公司20162018年营业收入同比增速为241322；归母净利润624938，EPS006018027，对应PS静态估值440元，15修复空间；PE法动态估值1718年2419倍PE。公司受益于转型新能源与金融、电改推进，及大股东煤电协同在目前条件下的成本优势，18年19xPE对应51元。3）非公开发行概述本次非公开发行的发行对象为包括公司控股股东大同煤矿集团有限责任公
f司（目前持股301）在内的不超过10名的特定对象；其中，同煤集团承诺以现金方式按照与其他认购对象相同的认购价格认购，且认购比例为本次非公开发行实际发行股份总数的2030；本次非公开发行拟募集资金总额不超过29800000万元，扣除发行费用后用于绛县陈村富家山风电场一期（100MW）工程项目、新建龙溪镇30兆瓦光伏发电项目、和丰100MWp光伏发电项目、阿克陶县40兆瓦光伏并网发电项目、补充流动资金项目，项目投资总额为32470192万元5）催化剂间接大股东山西省国资委设立电力产业基金带来上市主体售电配电产业链延伸预期。6r