）风险因素和情景分析公司负债率较高；历史曾有破发和倒挂出现；煤价持续高位，项目建设和基建恢复不达预期。2、公司简介：从煤电一体化到布局多电源结构的省内发电龙头漳泽电力是一家以火电为主营业务的上市公司，直属于山西同煤集团，间接由山西省国资委控股，多年来坚持以“煤电一体化”发展方针，打造跨区域、跨产业、跨所有制的大型煤电一体化上市公司。公司2012年通过资产重组扩大了发电业务资产规模，实现“煤电联营、煤电一体化”的发展战略规划，有效改善和提升了上市公司的盈利能力。近年来，公司经营规模持续增长，资产总额由2012年底的14983亿元增加至2015年底的33196亿元，增长了12156；营业收入由2012年的54533346万元增加至2015年的90974949万元，增长了6682。截至2015年12月31日，公司已投入运行的合并报表控股公司共计24家，控股装机容量为70090万千瓦，其中火电装机占比达97左右。与国内五大发电集团等同行业公司相比，目前公司面临电源结构较为单一的问题。火力发电因受环境污染等问题制约，未来需通过“上大压小”的方式新建机组，在装机绝对总量上上升空间有限；目前公司通过定增募投建设，向多电源
f结构转换。截止到2015年12月31日，漳泽电力控股装机容量70090万千瓦，2015全年公司完成发电量3393亿千瓦时，均居省内第一。
营业收入CAGR（7）1316
120001000080006000400020000008060402002040
净利润CAGR（7）1036
800060004000200000015010050050100
归属母公司股东的权益营业收入同比
同比
3、行业分析：经济回暖与基建加速提供预期，电改与新能源持续催化。1）电力行业持续供给过剩，经济下行叠加煤价上行引发盈利压力2015年我国GDP同比增长69，连续第4年下滑，宏观经济运行缓中趋稳；这也影响到全国的电力需求，对电力公司的影响主要在需求层面，包括机组平均利用小时数、发电量等经营指标。而从供给角度上，我国电力装机容量20142015年增速均在20以上，而发电需求量则分别只增长了605，电力行业持续供给过剩，为其盈利带来较大压力；同时，上游动力煤价的迅速上涨，2016年，包括漳泽电力在内的多家上市发电公司大幅亏损。2）供给侧改革加速，基建回暖提供向好预期受到电价下滑和发电量限制，客观上加速了发电企业的供给侧改革的速度，中小型发电企业逐步淘汰产能；同时，“十三五”期间，山西电网规划总投资约为979亿元，相当于“十一五”和“十二五”电网投资r