如果土地成本而不是机器设备成本构成项目主要的投资成本，那么可以预测的是，茅台中端产能的建设成本并不会明显低于高端产能。同时，中端产品不仅毛利率低，而且需要投入更高的营销费用，且面临产能过剩压力，如果投资失败，将损害其未来的持续盈利能力以及现金分红能力。r
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　　当前，白酒行业产能过剩已成行业共识，全国白酒产量由2004年的312万吨增加至2012年的1153万吨；而塑化剂事件和反腐风暴令市场需求萎缩，产品销售价格下跌。贵州茅台2012年度董事会报告也认为，白酒行业产能过剩、面临前所未有的压力，行业将进入中低速发展的调整期。r
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　　然而，贵州茅台并没有根据外部环境的变化调整投资规模和节奏，而是逆势扩张产能，尤其是中端产能，且投资成本急剧上升。如果中端产品扩张战略失败，对贵州茅台而言可能是一场灾难。r
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　　经营现金流大幅下滑，6月末突击拉存款，有粉饰经营现金流之嫌r
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　　今年上半年贵州茅台预收账款账面余额下降了4256亿元，由年初的5091亿元下降至835亿元。虽然预收款大幅下降，但其经营活动产生的现金流量净额却不降反升，达5215亿元，较上年同期的446亿元增加了755亿元，显属异常。r
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　　资产负债表显示，期末“吸收存款及同业存放”余额3222亿元，为茅台财务公司吸收成员单位存款，与其白酒业主营业务无关。剔除这一因素后，贵州茅台白酒业务上半年经营活动产生的现金流量净额仅为1238亿元，同比大幅下滑。r
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　　进一步分析发现，其账面“吸收存款及同业存放”3222亿元很可能是为了粉饰财务数据而于6月末突击拉存款所致：r
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　　半年报显示，贵州茅台6月30日存放中央银行法定存款准备金为1699亿元，财务公司的法定存款准备金率为15，于每月5日、15日和25日分三次上缴存款准备金；以此计算，截止6月25日贵州茅台财务公司账面吸收存款余额仅约为1133亿元169915，而6月30日其财务公司“吸收存款及同业存放”余额大幅增加至3222亿元。r
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　　在6月“钱荒”之际的月末短短几天内，贵州茅台财务公司吸收集团成员单位存款余额由1133亿元大幅上升了18438，这钱是怎么冒出来的呢？众所周知，银行通常于月底突击拉存款，是为了应对存贷比监管指标。而茅台财务公司账面发放贷款余额为0，为什么也会在6月末突击拉存款呢？r
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　　个人认为，很可能是因为上半年贵州茅台经营现金流数据欠佳、为了粉饰其财报数据，6月末向集团成员单位突击拉存款。r
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　　虽然其白酒主营业务经营现金流大幅下滑，但资本性支出却大幅上升，2013年贵州茅台预计基本建r