去年四季度以来，受塑化剂事件和反腐风暴冲击，白酒行业遭遇重创。作为白酒行业的龙头，贵州茅台600519SH也难以独善其身：今年上半年贵州茅台实现营业收入14128亿元、同比增长651；净利润7248亿元、同比增长361，增幅创下该公司2001年上市以来新低。由于业绩不及市场预期，二级市场上贵州茅台股价也应声下跌。r
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　　2013年7月披露的贵州茅台半年报显示：营业收入增幅回落、系列酒营收负增长，净利润业绩增速趋缓、预收账款余额大幅下降、经营现金流下滑；随着这份不尽如人意的半年报的发布，市场对贵州茅台的投资价值也产生极大分歧。r
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　　茅台系列酒营收骤降，中端产品扩张战略受阻r
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　　上半年贵州茅台营业收入同比增长了651，其中，茅台酒销售收入同比增长了99，而茅台近年来重金打造的系列酒销售却遭遇滑铁卢，上半年茅台系列酒销售收入仅为738亿元，同比大幅下降了3185，系列酒销售利润532亿元，同比下降了3432。显示贵州茅台中高端产品扩张战略受挫。r
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　　表1茅台系列酒2013年上半年销售情况单位：亿元r
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　　项目2013年上半年2012年上半年同比r
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　　营业收入73810833185r
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　　营业成本2052722448r
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　　销售利润5328113432r
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　　贵州茅台近年来大幅扩张产能，尤其是中端产品产能。2011年贵州茅台相继推出了“汉酱”、“仁酒”等中高端品牌。2011年贵州茅台董事会报告中表示：“继续稳步提升高端，快速发展中端”。2012年白酒行业虽然遭遇塑化剂事件和反腐风暴冲击，行业产能过剩矛盾日益凸显，但贵州茅台在董事会报告中仍表示：“进一步提高中高档酱香系列产品的市场占有率”。r
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　　在扩张中高端产品产能的同时，贵州茅台也加大了广告宣传力度，2011年11月贵州茅台首次成为央视广告标王，2012年蝉联标王。2011年贵州茅台高端白酒尚处于供不应求、限量供给状态，茅台重金投放广告，市场分析认为，主要是为了争夺次高端和中端白酒市场。r
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　　贵州茅台高端产品销售主要靠品牌拉动，而中端酒则需要通过广告促销。随着贵州茅台力推中端产品，近年来其广告宣传费用也大幅攀升：2012年贵州茅台广告宣传费886亿元、同比上升69、促销费用142亿元、同比上升2032；今年上半年贵州茅台广告宣传及市场拓展费723亿元，同比增幅高达1239。r
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　　今年5月笔者曾撰文《贵州茅台高成本扩张隐忧》指出，贵州茅台近年来固定资产投资规模急速膨胀、单位投资成本大幅飙升，固定资产投资中的大部分为房屋及建筑物，购地价格的飞涨很可能是其投资成本飙升的主要原因；r