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上市公司负债融资治理效应分析
作者：韩欢黄晓波来源：《现代商贸工业》2015年第25期
摘要：负债既是一种融资方式，也是一种治理机制，具有重要的公司治理效应。利用交通运输业上市公司20102014年年度数据，对负债融资和公司治理之间的关系进行实证研究。结果发现，长期负债与代理成本负相关，短期负债对代理成本正相关，短期负债比长期负债的治理效应更显著；商业信用对代理成本的影响最大，其次是债券融资，最后是银行贷款。关键词：负债融资；治理效应；交通运输业中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2015）260168031引言公司治理有效性与公司融资结构密不可分。作为一种融资方式，负债融资可以使企业获得财务杠杆利益；同时，作为一种治理机制，债务融资具有重要的治理效应。首先，负债融资可以有效发挥监督约束作用，抑制经理的非效率投资；其次，负债融资也是一种担保机制，可以使公司管理人员更投入地工作，更谨慎地进行投资决策；再次，负债对经理人员形成一种压力，如果经营失败，企业陷入财务困境，经理人员会丧失企业的控制权；最后，负债对企业的价值产生影响，企业价值信息能通过负债体现。对于负债融资的治理效应，国内外进行了大量的理论分析和实证研究。但研究方法各异，研究结论不尽相同。为此，本文在对国内外有关的理论分析和实证研究进行综述和评论的基础上，利用交通运输业上市公司数据，对负债融资和公司治理之间的关系进行实证检验。2文献综述21国外文献综述211负债融资的激励约束效应Je
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和Meckli
g（1976）、Grossma
和Hart（1982）、Diamo
d（1989）、Hirshleifer和Thako（1989）、Harris和Raviv（1990）、Stulz（1990）从激励的角度解释了负债融资的治理效应。Meckli
g和Je
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建立了代理成本模型，他们认为因为经理人并没有完全掌握企业的所有权，于是股东和经理人就会有利益冲突，这种冲突会导致代理成本的产生。
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（1986）进一步指出由于企业要用现金来偿还到期债务，所以债务会使得经理能控制的现金流减少，另外，债权人的监督也能降低代理成本。Diamo
d（1989）认为好的声誉能降低代理成本，所以为了避免丧失声誉而带来的成本增加，声誉好的企业就会选择投资一些安全的项目。Hart（1982）和Grossma
认为负债作为一种担保机制，能够激励经理人努力工作，做出对的决策，从而使得代理成本降低。Hirshleifer和Thako（1989）也认为经理人为了维护自身的声誉，也会选择投r