审计意见与公司自由现金流的过度投资r
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摘要：审计意见作为一种信号向市场传递之后，会影响资本市场中资金供需双方的行为。已有文献研究了审计意见对企业融资约束、资源配置的影响，但没有关注相应的资源配置效率的问题。以我国非金融类上市公司的数据为样本，通过两个相互验证和补充的设计研究了审计意见对公司投资的影响。研究结果表明，虽然标准审计意见一定程度上缓解了企业融资约束，但收到标准审计意见的公司，其经理人在随后期间更易进行过度投资。r
一、引言r
在资本市场中，传递公正、公开、公平的财务及其他相关信息成为企业广泛筹资的首要条件和重塑投资者、债权人等利益相关者信心的唯一途径，而审计意见对传达企业信息、确保利益相关人利益具有重要的作用。审计意见的信号传递功能主要体现在两个方面，即财务信息的鉴证和审核、投资风险的预警。r
大量的研究表明审计意见是具有信息含量的，好的审计意见能为企业带来更多的资源，缓解企业的融资约束，更容易获得银行贷款（Firth，1979），获得更低的贷款利率（胡奕明、唐松莲，2007）等。然而，审计意见对企业价值的影响，不仅仅在于它对企业融资约束的影响，更在于其对企业投资效率的影响。如果获得好的审计意见的企业在获得更多的资源后，经理人能够高效地予以应用，进行切实有效的投资，则能够提升企业的价值；相反，如果未能高效地予以运用，造成资源浪费，则说明好的审计意见一定程度上会带来企业后续投资的非效率，损害了企业价值。本文要考察的正是审计意见类型与获得这些审计意见之后公司资本投资效率之间的关系。r
本文以20022006年我国非金融类上市公司的数据为样本，分别以投资现金流敏感模型和Richardso
（2006）资本投资模型来度量企业投资效率，研究了审计意见对企业后续投资效率的影响。同时使用两种研究设计的优点在于，得出的结论可以相互验证和补充，使研究结论更加稳健。研究结果表明，虽然标准审计意见一定程度上缓解了企业融资约束，但收到标准审计意见的企业在下一期间其经理人更易进行过度投资。r
本文的研究贡献在于，在已有文献的基础上，本文进一步考察了审计意见对企业投资效率的影响。本文的结论也为投资者和监管部门监督管理层的机会主义行为提供了新的视角，在企业收到好的审计意见之后，更要监督经理人的投资行为，防止企业进行非效率投资。r
二、文献回顾和研究假设r
Coase（1937）认为企业的融资行为体现着企业经营者、股东和债权人之间的一种r