美国国债市场上的套利机会
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f美国国债市场上的套利机会
1991年1月7日，作为一名证券公司的交易员，ArthurArmstro
g望着电脑陷
入了沉思：如果自己的判断没有错误，那么表1的市场数据将意味着一个诱人
的套利机会。但令Arthur百思不得其解的是，市场已经不是第一次出现这种失
衡了，为什么没有人利用这种机会套利呢？是自己的判断发生了错误，还是华
尔街的哪根神经出了问题？
表1：美国国债市场报价1（07011991）
长期国债
814May000512May052878May00STRIPSMay003May05
卖价
10128133910416
46213010
买价
10114133310412
46082929
表1中的814May0005代表的是一种30年期可赎回长期国债。814表明可赎
回长期国债的息票利率为，半年付息一次。从这种国债到期前的第5年起，
财政部有权选择在余下的10个付息日中的某一个付息日按照面值赎回债券，但
必须提前4个月通知债券持有者。因此00代表赎回期开始的年份2000年，
而05代表债券未被赎回时的到期年份2005年，May则是债券发行和到期
的月份。Arthur留心了一下统计数据，可赎回长期国债的期限一般为30年，息
票利率集中在7到14之间。现在市场上共有26只可赎回长期国债进行交
易，面值总计980亿美元，大约相当于目前发行在外的长期国债面值总和
的。但这26只国债都是在1973年到1984年之间发行的，1984年之后政府就
1不管是长期国债还是STRIPS，表中价格皆为本金或面值为100时的交易价格。此外，在美国债券市场上，报价的最小单位为1美元的三十二分之一，101：08表示101832即。212May00代表息票利率为12、2000年5月到期的美国长期国债。3May00代表2000年到期的STRIPS。STRIPS是一种零息票债券。
f停止了这种国债的发行。附录1显示了美国政府对可赎回长期国债的赎回政策。Arthur的某些客户持有814May0005这种国债，如果他关于市场失衡的判断成立，那么这些客户可以立即进行套利。当然，他们还要考虑一下税收的问题，这可能使得套利稍微棘手一些。附录2显示了有关税收的某些规定，目前联邦所得税税率为28。对于养老基金这种免税的客户而言，这将是一个绝好的机会。其实，对于那些目前手中不持有814May0005的客户而言，他们照样可以通过做空或者反向回购机制来进行套利，做空和反向回购的具体操作见附录3。
Arthur几乎就要为自己的睿智感到骄傲了，但他马上又恢复了冷静：是不是自己的判断错了呢？美国国债市场可是世界上规模最大、流动性最好、透明r