浅谈基于社会融资结构变化的货币政策有效性分析及其应对策略
一、引言随着金融领域市场化改革的逐步深入推进，作为货币政策重要传递渠道的金融系统正在发生根本性变化，而这些变化势必会对货币政策本身的有效性产生深刻影响。Roldos2006就认为在一个能够提供多种金融资产的复杂金融系统中，仅仅关注银行贷款和货币供给量的传统货币政策效率必然是不断下降的，因此我们需要根据金融系统的变化不断调整货币政策以提高其有效性。盛松成2012指出在新的货币政策环境下，社会融资规模应该取代货币供给量成为中央银行关注的中介目标。但是也有学者认为由于可测性和货币创造特性等方面的原因，社会融资规模并不适宜成为货币政策的中介目标，更有学者指出利率也不适合成为中介目标，重点关注货币供给量的传统货币政策依然是有效的。显然，争论的焦点在于社会融资结构的变化是否会对货币政策的有效性产生影响，本文将从货币政策的工具、中介目标和传导机制三个方面对此进行系统分析，并提出相关的对策建议。实际上，在改革开放之后的很长一段时间内，间接融资即银行贷款一直是社会融资的主导渠道，中央银行只要能够控制住商业银行的贷款即货币供给量就能有效地影响产出和就业，从而实现相应的政策目标，但是这种情况到2002年就开始发生重大变化，这其中最主要的表现就是社会融资结构的变化。截止到2014年年底，银行信贷在整体融资规模中所占的比重已经由2002年的955下降到521，而以委托贷款、信托贷款、企业债和股票等为代表的其他融资
f方式几乎占据了社会整体融资规模的半壁江山。显然，社会融资结构的这种根本变化必然会对货币政策产生重要影响，但遗憾的是，到目前为止尚没有学者对这种影响进行过系统探讨，本文将在弥补这一空白的基础上，对中国货币政策的未来进行初步展望。二、社会融资结构变化对货币政策工具有效性的影响分析众所周知，存款准备金、公开市场操作和再贴现率是传统货币政策的三个基本工具。随着一国社会融资结构的变化，其货币政策工具的效果也会发生改变，下面我们结合中国的实际进行具体分析。1存款准备金。间接融资和存款准备金的存在使得银行信贷具有强大的货币创造功能，存款准备金的较小调整会对社会整体的货币供给量产生较大影响，当社会中银行信贷占有较大的比重时，中央银行就可以通过控制准备金进而影响银行的贷款创造能力，但是这种政策工具的效力取决于两个方面一r