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对我国银行同业拆借市场的利率波动分析基于ARMAGARCH模型及VaR方法
作者：许波来源：《时代经贸》2014年第07期
摘要：本文通过对2010年1月1日至2014年3月31日期间我国同业拆借市场7天每日加权平均年利率数据的研究，建立了不同分布假设下的6种ARMAGARCH模型，并用VaR模型度量同业拆借市场的利率风险，得出如下主要结论：6种不同分布假设下的ARMAGARCH模型均可以有效地刻画同业拆借利率序列的动态特性，且同业拆借利率的变化与其上两期的变化有很大关系；我国银行间同业拆借利率存在显著的反杠杆效应；利率向上变动时的波动性要比利率向下变动时的波动性大；正态分布下估计的空头头寸VaR值结果比较理想，即正态分布较好地描述同业拆借利率序列的右尾特征。关键词：同业拆借；利率波动；ARMAGARCH模型；VaR模型一、引言在我国市场经济的转型过程之中，利率市场化一直处于核心的地位，而中国银行间同业拆借利率是我国最早的市场化利率，随着其市场的成熟，交易数量的增加，同业拆借利率的不确定性也在增加，从目前我国同业拆借利率市场来看，虽然只是为了满足短期资金头寸拆借，但现实中，银行拆借资金已超出了调剂头寸的需求，借入资金部分用于弥补信贷缺口，同业拆借资金的利率风险表现更加突出。因此有必要通过分析我国目前同业拆借市场利率的波动，量化其利率风险的大小，为防范风险提供一个基本的思路，有助于我国同业拆借市场的健康发展，对于我国金融市场加强风险管制，推动金融市场的改革具有重要的意义。二、相关的文献综述关于我国银行同业拆借市场利率波动方面的研究可分为两类。第一类文献主要从影响因素方面来分析同业拆借利率波动。如崔海亮和徐枫（2007）利用实证分析研究我国银行间同业拆借利率的长期影响因素，结果发现，一年期银行贷款利率和回购利率对我国的同业拆借利率存在长期正的影响；李海涛等（2008）通过实证分析影响Shibor隔夜拆借利率波动率的各因素，发现新股发行和存款准备金制度对其有显著影响。张蓉（2014）通过实证分析认为同业拆借市场利率的波动更多是由市场预期导致的，而非现货币存量大小。第二类文献主要以模型为基础来分析同业拆借利率波动。如李成、马国校（2007）基于GARCH模型的利率风险测度VaR模型，利用2002年11月至2006年3月我国银行同业拆借
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市场利率进行实证分析，得出结论：t分布不适合描述我国银行间同业拆借利率序列的分布状r