得税因素，资产定价模型无明显差异；而对于极少数现金股息收益率高的股票而言，应考虑现金股息收益率及其税率的影响。
4、考虑卖空和借贷限制情形我国的资本市场和货币市场基本处于分割的状态，对机构而言，虽然可以通过银行间拆借市场，、交易所和银行间国债回购市场以及股票质押贷款进行融资，但借贷利率之间存在较大利差；而对一般投资来说，借入资金是十分困难的；因此，总体而言，无风险收益率是不存在。加之缺乏做空机制，这样，零贝塔资产定价模型亦无法成立。二．国内特色的三因子鉴于国内股市的特点，本文借鉴国外的研究成果，同时结合国内股市具体情形，提出以下影响股票收益率因子：1．流通市值国外研究结果表明，公司规模即权益市值对股票的期望收益率具有较强的解释能力，两者之间呈现出一定的负相关关系，即所谓的规模效应。其实在我国，规模效应早己引起了投资实务界的广泛关注，但是关注焦点集中于上市公司的股本规模，尤其流通股的规模。近几年来，各种概念的炒作都与流通股本的大小密切相关；考虑到我国上市公司流通股本的规模差异悬殊，特别是早几年上市的公司，其流通股普遍偏小，为减少这种差异的影响，可以参照国外权益市值的方法，研究流通市值对资产定价模型的影响。2．市盈率市盈率是指在一个考察期内，股票价格与每股收益的比例。由于股票价值是未来各期股息收益的折现值，而股息又是来自公司利润，因此，利润的增减变化就成为影响股票价值以及股票价格最本质的因素。市盈率综合了投资的成本与收益的两个方面，可以全面地反映股市发展的全貌，因而在股价变化分析上具有重要价值。其不仅可以反映股票的投资收益，而且可以显示投资价值。3．换手率成交量通常是技术分析派研究股票价格未来走势的一个重要指标，可以在一定程度上反映股票的流动性和活跃程度。考虑到我国上市公司的股本规模差异较大，又有流通股和非流通股之分，可以采用反映成交量的相对指标，即换手率，用成交股的股数与流通股本之比来表示。基于上述三个因子，再加上市场组合因子，在Fama和Fre
ch1993提出FF三因子模型的基础上，提出两个新的资产定价三因子模型。当存在无风险收益时，这两个新三因子模型的理论表示为：
fERiRfa1ERMRfa2ESMBa3EHBL，（1）
ERjRfb1ERMRfb2EHALb3EHBL，市场化模型则表示为：
RiRfa0a1RMRfa2SMBa3HBLi，
（2）（3）
RjRfb0b1RMRfb2HALb3HBLej，（4）
其中：RiRf、RjRf分别为股票r