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我国上市公司资本结构影响因素实证分析
作者：王晔陈镜宇来源：《合作经济与科技》2012年第19期
提要资本结构理论始终是财务管理中最具有争议的课题之一。本文集中在公司治理的框架下，首先通过对影响企业资本结构诸多因素的理论分析，引出几个微观因素建立研究假设，然后选取2010年上市公司数据为样本，对建立的多元线性回归模型采用逐步回归的方法，进行分析和检验。
关键词：上市公司；资本结构；影响因素；实证分析
中图分类号：F27文献标识码：A
收录日期：2012年8月23日
自从MM不相关定理诞生以来，企业资本结构理论引起了经济学界的广泛关注，国内外许多学者开始对资本结构进行广泛的研究。但由于各国经济的特殊性和现实经济的复杂性，实证检验的结果并不完全一致。并且，企业的资本结构不仅影响企业的总价值和资本成本，而且影响企业的治理结构和经理行为，所以资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。
一、资本结构影响因素理论分析和基本假设
资本结构影响因素的理论分析和资本结构影响因素学派诞生于20世纪七十年代，该学派的理论基础是MM定理，该学派在继承前期资本结构理论研究成果的基础上，认为破产成本与税收优惠是影响企业资本结构的重要因素。但除上述两因素之外，还有很多因素制约并影响着企业资本结构。本文以我国上市公司为依据，将影响企业资本结构的影响因素归结为以下几方面：
（一）企业规模。一般来说，规模大的企业信用能力较强，更倾向于多元化经营和纵向一体化，以此提高效率，分散风险，并通过内部调节有效使用资金，因此预期破产成本低，可以比规模小的企业更多地负债经营。而且，在我国，企业规模越大越容易得到政府的支持，贷款越容易。从非对称信息角度看，股东、债权人与小公司之间的冲突更加剧烈，信息不对称程度大，所以小公司在贷款时将会面临更多的限制条件，长期融资成本较大，只能依赖于短期融资。
从实证分析结果看，国外学者的研究结论存在不一致。国内学者的研究结论大致相同，即上市公司资本结构与其企业规模正相关。
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（二）盈利能力。根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是：保留盈余、发行债券、发行股票。因此，当企业获利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，因而就可更少地发行债券。相反，如若企业获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能依赖于债券融资。
而权衡理论则认为，盈利能力大，盈利r