境游开始“常态化”。按照复星集团的数据测算，到2020年中国的中产阶级人数将会占到全球的16左右，居于全世界第一，中产阶级的消费占比将达到167。由于中产阶级人数的增加，中产阶级家庭比例的上升以及消费的增加，中产阶级占国内消费的比例将会从2012年的32逐步增加到81。所以与中产阶层相关的旅游行业未来在GDP中的重要性将大大增强，其中出境游领域更是将出现爆发式增长。我们一直强调：中产阶级消费升级一方面体现在消费理念的变化，愿意为“服务”买单促进社会服务业兴起；另一个表现在于带动了消费结构的变化，从旅游角度来讲，形态升级（观光到休闲）与地域升级（国
内到国外）两大方面为整个行业带来了鲜活的动力。与中产阶级生活方式相关联的行业崛起，出境开始“常态化”。
在转型过程中，我们沿袭出境游、休闲游2条思路对A股涉及标的进行了梳理。出境游产业链中，众信旅游、海航凯撒（易食股份）作为专注于出境游的民营旅行社，可最大程度上享受细分市场快速增长带来的回报，是我们长期重点推荐的标的。
第4页
f休闲度假产业链中，中青旅旗下乌镇、古北水镇为休闲古镇标杆，丽江旅游旗下景区的运营模式正在向休闲游转型，中国国旅的免税店业务是休闲度假游产业链的重要环节之一；此外，主题公园方面，受益于迪士尼溢出效应，可关注中青旅（乌镇客流提升）和锦江股份；三特索道近期收购枫彩生态，区覆盖周边游和中短途游，以“田野牧歌”品牌打造“索道酒店运动商贸零售”休闲综合体，同时设立有三特旅游产业投资基金，外延扩张有望提速；宋城演艺异地项目全面开花，收购六间房后已形成了A股稀缺的线上线下双渠道打通的综合性娱乐平台，演艺O2O模式值得关注。
二、成长性替代周期性，“小”行业拥抱大时代1、消费升级打破周边休闲游盈利天花板，高频次消费增加用户粘性（1）景区观念转换，休闲游有望打破行业盈利天花板随着“有闲有钱”的中产阶级消费兴起，中国的旅游市场在“量”和“质”上都发生了飞跃。从模式上来看，休闲度假目前主要有五大模式：温泉、海滨、乡村（古镇）、主题公园和滑雪。①温泉度假模式
第5页
f温泉度假景区的开发相对简单且复制性较强，游客的重游率较高，但内容单一造成产品同质化较为严重，选址和设施配套是保障客流量的核心竞争优势。
②海滨度假模式后工业化时代人们回归自然的渴望被唤醒，海滨度假游开始兴起。清新的空气，特色自然景观和当地美食、以及休闲安宁的生活状态，都是r