人民币汇率问题研究
香港《明报》财经频道连续刊载交通银行香港分行资金部罗家聪的一组文章，作者对人民币兑美元汇率进行了分析和探讨，我们整理了其中的部分内容，以供研究参考。一、计算人民币升值速度罗家聪在3月1日的《明报》上发表《计算人民币升值速度》的文章指出，市场对人民币今年的升值幅度各存不同幻想，大概为3、5、7个百分点不等。但出奇不意就是出奇不意，政策改变既然估不到，便索性不估。虽然不“估”，但“计”一下又可否？要计，便先要对整体趋势有所了解。图1显示了人民币兑美元自升值2后的形态；为方便预测，时间轴包括所有周六、日及公众假期等非交易日，而这些日子的汇率则延续自上个交易日。整体来说，人民币兑美元以每日约3点子的速度上升（市场以美元兑人民币报价，故升值趋势是由汇值下跌所反映；而每1点子等于00001汇值。）；若只算至1月底，则升速为每日2点子。事实上，官方容许的每日升幅上限是千分之三，以汇率现水平计，每日的升幅上限便逾240点子。现在用了多少？仅约1！反过来说，如果从一开始（去年7月22日起）便每个交易日升千分之三，你估人民币今日将会多少？简单计算可知，答案将会是几得人惊：515。当然，这是天方夜谭。细心观察不难发现，图1所示的近日趋势似有转急迹象，似乎是从今年1月16日开始的；把这部分抽出并放大，即成图2。明显可见，近日升速为之前的三倍，达每日6点子。现在无法知道人民币在今年内会否继续改革，亦无法知道升速会否继续加快。在没有更多的资料下，从统计角度看，似乎没有其它预测方法比线性伸延（extrapolatio
）更为有效。图3便做了这个最简单的预测。到今年底时，人民币将升至哪个水平？图3所示的答案是785。这个数字好象熟口熟面，在哪儿见过？未知大家是否记得，人民银行在去年11月25日与内地10间银行签订了60亿美元的1年期货币掉期，而掉期的1年后汇率定价刚好是785！这并不表示人民币将必定在年底升至785，只不过，官方所做的买卖与上述的超简单分析不谋而合；而如斯的巧合，的确是很耐人寻味的。去年底的人民币汇率为80702，若今年底真的升至785，今年的升幅将会是28，勉强是市场预期的下限而已。
f（图表资料来源：明报财经频道）二、人民币NDF预测能力如何？3月8日，罗家聪在题为“人民币NDF预测能力如何？”的文章中指出，在众多研究人民币的课题当中，最重要之课题为预测其升值速度。除了从中美外交关系、人民银行官员口r