《行为金融学》专题对行为金融学的认识与思考
一、传统金融学是在理性人假说和市场有效的前提下推导出证券市场的定价因素，而行为金融学是把金融投资与行为交易看成一种心理过程认为1交易者并非理性人交易者的心理活动表现在3方面1认知过程如感觉、认知、思维等其会出现认知偏差2情绪过程如偏好、信念、情感等其会出现情感偏差3意志过程如意志、气质、从众等其会出现决策偏差投资者心理的个体偏差包括认知偏差和情绪偏差加上金融市场上的群体偏差羊群效应Herdi
g就会导致投资过程中的决策偏差使得资产价格偏离内在价值出现资产定价偏差。二、有效市场假说在现实中存在以下不足1假设上的缺陷。如有效市场中价格反映一切不存在价格操纵。但现实中由于投资者认识偏差及一些制度因素价格并不能反应真实情况价格操纵时有发生等2检验缺陷。Fama1991年的论述市场有效性是不可检验的。对市场有效性的检验必须借助于有关预期收益的模型如CAPM、APT等等。如果实际收益与模型得出的预期收益不符则认为市场是无效的。因此市场有效性必须和相关的预期收益模型同时得到证明。这就陷入了一个悖论预期收益模型的建立以市场有效为假定前提而检验市场有效性时又先验假设预期收益模型是正确的。用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的3套利有限性。有效市场中无成本套利行为是纠正不合理定价的有力途径但现实中套利是有成本的如交易成本、信息成本、风险成本等这些成本有时常常足以阻止套利行为的发生。三、行为金融学在中国证券市场中的运用。从理论上说开放式基金相对于封闭式基金的一个重要的优越机制就是通过申购赎回产生的优胜劣汰机制（本该）。然而现实中投资者的申购赎回行为却并没有表现为优胜劣汰机制。在整体基金净值上升的时候发生大面积赎回在具体各基金上绩效更好的基金面临的赎回压力较大。（反而）投资者的交易行为反而促进了劣胜优汰很可能会给基金经理的进取精神以及开放式基金的竞争机制的发挥带来负面影响。基金经理为避免赎回而普遍缺乏动力提高基金收益率采取雷同的投资风格保持相近收益率水平甚至甘愿中庸。对该现象的解释：行为金融学理论认为投资者是非理性的受到各种心理因素的影响。投资者对于赢利和亏损的心理态度和风险承受能力是不对称的从而对待收益和损失的价值效用函数曲线特征也是不同的。价值效用函数在r