上市公司违约概率的实证研究
内部评价法分为初级法和高级法，初级法是当前国内研究的重点。而初级内部评级法的核心部分就是违约概率的计算，其中模型化的计算方法是当今研究的主流。本文利用EDF模型对我国上市公司的最新数据作了实证分析，结果显示，虽然理论预期违约率值较穆迪公司公布的参考区间偏小，但还是具有一定的风险预警作用。关键词：内部评级法违约概率EDF模型
巴塞尔新资本协议于2004年6月公布，作为其核心内容的内部评级法I
ter
alRati
gsBasedApproach，该方法允许管理水平较高的商业银行采用银行内部对客户和贷款的评级结果来确定风险权重、计提资本，从而将资本充足率与信用风险的大小有机结合起来。但是在很长一段时间内，我国商业银行不具备条件实施巴塞尔新资本协议中的高级内部评级法，所以目前的研究重点应该是内部评级的初级法。在内部评级初级法中，违约概率（PD）由银行自己提供估计值，而违约损失率（LGD）、违约风险暴露（EAD）和期限（M）等是由委员会规定的监管指标。因此，违约概率的测度就是当前内部评级系统建立过程中研究的重点和热点问题。早期的研究违约的模型有判别分析和Logistic回归等，但它们也只是二分类问题，对应的是判别概率而不是真正的违约概率。现代的违约概率测度模型主要有KMV的EDF模型、JPMorga
的CreditMetrics模型、McKi
sey的CreditPortfolioView模型、CSFP的CreditRisk模型以及应用保险精算方法的死亡率模型等，这些模型是当今研究的主流。本文主要利用KMV的EDF模型应用我国上市公司的数据作一些实证分析，以验证模型化的方法在中国市场中的适用性。
EDF模型的原理
公司股权价值与资产市值之间的关系可用BlackScholes公式表示为：公司股权价值波动率和资产价值波动率之间的关系式为：。式中，E为公司的股权价值，σE为股权价值波动率，V为资产市值，σV为资产市值的波动率，r为无风险利率，T为距离债务到期日的时间长度，N为累积正态分布函数。
f如果知道股权市场价值及其波动率，通过联立上面的方程就可以计算出资产的市场价值及其波动性。同时根据违约的实证分析，违约发生最频繁的分界点即违约点是公司价值约等于流动负债加50的长期负债。这样EDF模型计算出来的公司违约距离为：。式中，DD为违约距离，DP为违约点。根据历史资料数据中的违约距离和预期违约率的对应关系，最终可以算出某公司的经验预期违约率，其计算公式为：经验EDFNTN，其中NT为时间T内违约公司的r