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羊群效应对沪深300指数波动率的影响分析
作者：曾云龙来源：《沿海企业与科技》2012年第10期
摘要文章分析在沪深300指数上羊群效应对波动率的影响。首先提出一种基于日内交易数据和游程理论度量羊群效应的方法。然后对波动率进行消除日历效应和交易量的影响，得到一个新的波动率序列。最后分析羊群效应对波动率的线性影响。结果证实，羊群效应对所考虑的波动率指标有直接的线性影响。关键词羊群效应；股票市场；行为金融学；波动率作者简介曾云龙，广州大学数学与信息科学学院研究生，研究方向：统计精算与金融数学，广东广州，510006中图分类号F83091文献标识码A文章编号10077723（2012）1000120005一、引言价格波动是金融市场的一个重要议题，在投资决策、风险管理等方面都要考虑波动性。在一个理想的环境里，市场是完全有效的，价格瞬间适应新的信息，此时波动的唯一原因是由于股票价格连续调整的新信息造成的。然而，在理论和实践中都有大量的证据显示，大多数股票市场的价格波动，不单是由于新信息，而且有整体市场行情或某种集体性现象（比如羊群行为）等等因素（Thaler1991，Shefri
2000）。因此，可以认为我国股票市场也不是完全有效的，只能说是有限理性的市场。羊群效应（Herdi
g）是行为金融学的一个重要研究方向，是指市场上有许多投资者选择去模仿那些他们认为是更好地掌握了信息的投资者的交易行为，而不再考虑他们自己的信念或私人信息。股市上表现为投资行为的聚焦现象，上扬“慎追”，下跌“慌逃”。尽管羊群行为有时是正确的，但是因为羊群行为是模仿其他投资者，那么即使他们有可能拥有了自己的信息，也不能视为知情交易策略。因此价格波动与羊群效应有密切关系。基于这种现象，有许多学者从理论上去解释这种投资行为，主要研究角度有：信息如何传播（Ba
erjee1992，Bikhcha
da
i，Hirshleifer和Welch1992，Hirshleifer，Subrahma
yam和Titma
1994，Puckett和Ya
2007），声誉成本（Scharfstei
和Stei
1990，Truema
1994），代理补偿（Roll1992，Bre
a
1993，Raja
1994）。还有部分作者最近提出了一些新的解释，如机构占有率的程度，信息的质量，投资者信念的传播，不知情的投资者的数量等等（参见Patterso
和Sharma2006（下文简称PS），Demirer和Kuta
2006，He
ker，He
ker和Mitsios2006和Puckett和Ya
2007）。
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实证方面也有很多研究，但是研究结论还不一致。国外的主要有Lako
ishok，Schleifera
dVish
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