TcKSUEBITVUKSU1TcVUVbBTCaSLaVUaB（1T）（）aebitkbB1Taebit1TakbB1TaebitkbB1T
KslEBITBKb1TCSVUKSU1TcBKb1TCSVUKSUSBKb1TCSSBBTCKSUSBKb1TCSKSUBS1TCKSUBKb1TCSKSUBS1TCKSUBS1TCKbKSUBSKSUKb1TC米勒模型三、存在公司所得税及个人所得税时米勒模型存在公司所得税及个人所得税时米勒模型设个人股利所得税率为TPE，债权利息所得税率为TPd1、公司价值、无负债公司的价值（1TPE），股东的要求回报率为KSU由于股东现金流为EBIT（1TC）
f则VUEBIT（1TC）（1TPE）KSU有负债公司的价值：有负债公司的价值股东现金流（EBITI）（1TC）（1TPE）债权人现金流I（1TPd）两者相加CFt（EBITI）（1TC）（1TPE）I（1TPd）EBIT（1TC）（1TPE）I（1TC）（1TPE）I（1TPd）第一项与无负债公司的股东净收入相等，此部分的必要报酬率为KSU第二项与第三项都是公司负债引起的，都是支付利息的结果，此部分的要求回报率为Kd所以有负债公司的价值为VL∑CFtEBIT（1TC）（1TPE）KSUI（1TC）（1TPE）KdI（1TPd）Kd注意到，公司负债的市场价值为BI（1TPd）Kd代入上式（1TPE）（1TPd）B米勒模型有：VLVU1（1TC）（1TPE）（1TPd）表示有负债公司的价值对负债的敏感度，增加1元负债会增1（1TC）加多少公司价值。当TPE为0，TPd为0时，无个人所得税，或者TPETPd，就是有MM第二模型了。（1TPE）（1TPd）时，公司有无负债对公司价值不影响。当（1TC）四、有关问题有关问题1、有公司所得税时的企业价值与无公司所得税时的价值谁大？2、MM第二模型意味着100负债，为什么现实中看不到这样的企业？A、公司负债与个人负债可以相互替代吗？这是套利的条件，但个人负债为无限责任、公司负债为有限责任B、财务危机成本与代理成本C、个人与公司都可以无风险利率借贷D、经纪费用与交易费用，假定是无交易成本的，交易费用的存在限制了套利行为。
fr